Доля SoftBank Group Corp в OpenAI может обеспечить группе прирост чистой стоимости активов примерно на $4,45 млрд. К такому выводу пришли аналитики BTIG, оценив влияние недавней сделки на баланс и капитализацию японского холдинга.

В конце декабря SoftBank завершила форвардную покупку акций OpenAI на сумму $22,5 млрд. Эта сделка является частью более масштабных инвестиционных обязательств группы, объем которых на 2025 год оценивается в $30 млрд. Несмотря на значительный отток денежных средств, он был компенсирован поступлением финансовых активов, однако ключевое значение для оценки капитала имеет используемая бухгалтерская стоимость доли.

Инвестиция была осуществлена исходя из постинвестиционной оценки OpenAI на уровне $300 млрд. При этом аналитики BTIG ожидают, что SoftBank будет отражать свою долю, ориентируясь на более свежую рыночную оценку OpenAI, близкую к $500 млрд. Такой пересмотр подразумевает рост вложенного капитала примерно на 67% по сравнению с первоначальной оценкой.

Применительно к декабрьскому траншу в $22,5 млрд это означает потенциальную валовую прибыль порядка $15 млрд за один квартал. Однако эта сумма не полностью отражается в интересах акционеров SoftBank. Доля в OpenAI учитывается через фонд SoftBank Vision Fund 2, где 83% экономической выгоды принадлежат SoftBank, а оставшиеся 17% — основателю группы. После такого распределения прибыль, относимая к акционерам SoftBank, сокращается примерно до $12,45 млрд.

Дополнительно аналитики BTIG указывают на необходимость корректировки на уже признанную нереализованную прибыль. Ранее SoftBank учла около $8 млрд прибыли, связанной с ростом стоимости самого форвардного контракта. Исключение этой суммы позволяет избежать двойного учета и приводит к чистому увеличению капитала и чистой стоимости активов примерно на $4,45 млрд.

С учетом этих корректировок BTIG оценивает справедливую стоимость доли SoftBank в OpenAI на уровне $54,9 млрд. В эту оценку включены балансовая стоимость доли на конец второго финансового квартала, декабрьская инвестиция в размере $22,5 млрд, более раннее вливание капитала на $1,45 млрд в октябре, а также рассчитанная прибыль по капиталу.

После пересмотра аналитики оценивают совокупную чистую стоимость активов SoftBank примерно в $189 млрд. В результате OpenAI формирует около 30% NAV группы, что подчеркивает стратегическое значение этого актива для SoftBank. Для сравнения, BTIG отмечает, что OpenAI составляет менее 5% рыночной капитализации Microsoft, что указывает на разницу в структуре оценки и масштабе бизнеса компаний.

BTIG сохраняет рекомендацию «Покупать» по акциям SoftBank Group и устанавливает целевую цену на уровне ¥5 400. Оценка основана на методе суммы частей с применением дисконта холдинговой компании к чистой стоимости активов, что отражает как высокую концентрацию на ИИ-активах, так и риски, связанные с их переоценкой.