Несмотря на впечатляющий рост фондового рынка, розничные инвесторы хронически недополучают прибыль, что подтверждается свежими аналитическими данными. В 2024 году, когда индекс S&P 500 показал рост в 25%, средний инвестор смог зафиксировать лишь 16,5% доходности, согласно исследованию DALBAR. На более длинных дистанциях этот «поведенческий минус» ежегодно съедает около 1% упущенной доходности, и суть проблемы заключается не в комиссиях или качестве выбранной стратегии, а в неудачном выборе момента для входа или выхода.

Финансово-аналитическая компания DALBAR называет это «поведенческим разрывом» (Mind the Gap), который возникает, когда инструмент выбран правильно, но действия инвестора продиктованы эмоциями, а не дисциплиной. Масштаб этой хронической проблемы был детально оценен в отчете Morningstar, который ежегодно сравнивает две ключевые величины: доходность самих рыночных фондов (при условии единовременного вложения) и реальную доходность инвесторов (с учетом всех реальных притоков и оттоков капитала).

Согласно последнему отчету Morningstar, средняя доходность инвесторов в США за десятилетие оказалась ниже доходности самих фондов примерно на 1,2% в год. Этот разрыв, как правило, шире в фондах с узкими и волатильными стратегиями (например, секторальные и тематические фонды), где денежные потоки чаще меняют направление под влиянием эмоциональных решений. В то же время, у смешанных и широких портфелей разрыв минимален.

Доклад за 2024 год также выявил важную деталь, связанную с типом инструмента: у индексных взаимных фондов (mutual funds) разрыв близок к нулю, тогда как в случае с индексными ETF (Exchange Traded Funds) он заметно больше. Это объясняется тем, что ETF можно продать в любой момент на рынке, что подталкивает инвесторов к импульсивным внутридневным решениям под действием эмоций. Клиенту взаимного фонда приходится ждать расчета цены пая по итогам торговой сессии, что создает естественный барьер для эмоциональной торговли.

Классические исследования поведения инвесторов, включая знаменитую работу Бреда Барбера и Теренса Одеана, подтверждают одну и ту же картину: чем активнее человек торгует, тем ниже его итоговый результат относительно пассивной альтернативы. Более того, инвесторы часто склонны вкладывать средства в фонды, показавшие высокую доходность в недавнем прошлом, и выводить деньги из тех, чьи результаты были ниже рынка. Это прямое противоречие со старым инвестиционным дисклеймером: «прошлые доходности не гарантируют будущие результаты». Не лучше обстоит ситуация и с «маркет-таймингом» — умением стабильно угадывать идеальные моменты для входа и выхода — даже у профессиональных управляющих, что чаще всего оказывается простым везением, а не навыком.

Эмоциональный эффект усиливается, когда внимание инвесторов сосредоточено на ярких темах и ограниченном числе секторов, так как в этих случаях решения принимаются чаще. Кроме того, дни самого быстрого роста на рынке часто стоят рядом с самыми болезненными падениями. Попытка переждать шторм «на заборе» и вернуться «вовремя» легко оборачивается пропуском нескольких лучших дней, которые и составляют львиную долю итоговой прибыли.