Рыночная стоимость компании Strategy впервые оказалась ниже цены ее биткоин-резервов. Показатель enterprise mNAV, который учитывает не только обыкновенные акции, но и весь долг, привилегированные бумаги и денежный резерв, опустился ниже отметки 1. Хотя в декабре 2025 года базовый показатель уже фиксировал дисконт, текущее падение enterprise mNAV отражает всю долговую нагрузку. При стоимости первой криптовалюты около 60 000 долларов резервы компании оцениваются примерно в 51,1 миллиарда долларов, тогда как общая стоимость бизнеса сократилась до 50,4 миллиарда.

Для бизнес-модели Strategy это критический момент. Ранее компания успешно финансировала скупку биткоинов за счет эмиссии новых акций, пока они торговались с премией к стоимости активов. Теперь выпуск новых бумаг приведет лишь к размыванию долей существующих акционеров. В экстренном порядке руководство пересматривает стратегию: ранее глава компании Фонг Ле допускал, что при падении mNAV ниже единицы и исчерпании других источников финансирования фирме придется расставаться с биткоинами. В конце мая компания уже реализовала 32 монеты по средней цене 77 135 долларов.

На данный момент Strategy остается крупнейшим корпоративным держателем первой криптовалюты, владея 847 363 монетами. Однако средняя цена покупки составляет 75 651 доллар, что означает наличие нереализованного убытка на фоне текущих котировок.

Ситуация усугубляется давлением на бессрочные привилегированные бумаги STRC, которые активно использовались для финансирования покупок. Котировки STRC упали более чем на 26% ниже номинала в 100 долларов, а их эффективная доходность приблизилась к 15%. Чтобы поддержать инвесторов, Strategy повысила годовую дивидендную ставку по этим бумагам на 0,5% до 12% и перевела выплаты на полумесячный график.

Майкл Сэйлор представил новую рамочную программу управления капиталом. Долларовый резерв компании увеличен до 2,55 миллиарда долларов, чего хватит на покрытие более чем 17 месяцев дивидендных и процентных обязательств. Кроме того, совет директоров разрешил монетизацию биткоинов на сумму до 1,25 миллиарда долларов для пополнения кассы и выплаты дивидендов, а также запустил программы обратного выкупа акций и долговых инструментов на миллиард долларов каждая.

Проблемы Strategy спровоцировали распродажу во всем секторе корпоративных биткоин-казначейств. Показатель enterprise mNAV японской Metaplanet упал до 0,9, а у Nakamoto – до 0,92. Эксперты и конкуренты бьют тревогу. Основатель Coin Bureau Ник Пакрин считает, что это разрушает веру инвесторов, а глава Ripple Брэд Гарлингхаус и вовсе назвал модель финансирования покупок через привилегированные акции вредной для рынка. Аналитики CryptoQuant рекомендовали компании прекратить скупку биткоинов и заняться восстановлением долларовых резервов.