تعمل كبرى شركات إصدار الصناديق المتداولة في البورصة الأمريكية على تيسير انتقال المستثمرين المؤسسيين من الحيازة المباشرة لـ Bitcoin إلى المنتجات المالية المهيكلة. إذ يُتاح للمستثمرين الآن استبدال العملة المشفرة الأولى بأسهم ETF مباشرةً دون الحاجة إلى بيعها مسبقاً مقابل عملات فيات. ويغدو آلية الإنشاء العيني (in-kind) أكثر سهولةً وتوحيداً في السوق، فيما أتمّت شركة BlackRock ما يزيد على 5 مليارات دولار من عمليات التحويل هذه عبر صندوق Bitcoin المتداول بتيكر IBIT، وفق ما أفادت وكالة Bloomberg.
لم يكن هذا النوع من الصفقات وثيقَ الانتشار في السابق، إذ كان يقتصر في الغالب على حلول فردية لا تتاح إلا لكبار المستثمرين المؤسسيين. غير أنه منذ أن أجاز المنظمون الأمريكيون إنشاء صناديق ETF وفق آلية الإنشاء العيني، باتت هذه الممارسة تنتشر بوتيرة متسارعة. وفي يوليو 2026، خفّضت BlackRock الحد الأدنى لمثل هذه العملية من 25 مليون دولار إلى مليون دولار. وبموجب هذه الآلية، يودع المستثمر Bitcoin مباشرةً لدى الصندوق ويحصل في المقابل على العدد المقابل من أسهم ETF، فيما يضطلع المشارك المرخّص أو صانع السوق بدور الوسيط التقني بين حائز العملة المشفرة وجهة إصدار الصندوق.
تمنح هذه الآلية كبارَ حائزي العملات المشفرة جملةً من الخصائص الهيكلية. أولاً، يُحيل المستثمر مسائل حفظ المفاتيح الخاصة وإدارة المحافظ الرقمية إلى جهة حفظ احترافية ضمن إطار منتج مالي تقليدي. وثانياً، يحتفظ المستثمر بتعرّضه الاقتصادي لـ Bitcoin عبر أداة بورصية خاضعة للتنظيم. وثالثاً، قد يُعامَل الاستبدال -بحسب الظروف الخاصة بكل مستثمر والتشريعات الضريبية المعمول بها- باعتباره عملية لا تستوجب الاعتراف الضريبي الفوري، على خلاف البيع المباشر لـ Bitcoin مقابل نقد، وإن كان التكييف الضريبي النهائي لكل عملية يستلزم استشارة متخصصين مؤهلين. ويزيد من الإقبال على هذه الخدمات الأخطارُ الموضوعية المرتبطة بالحفظ الذاتي لثروات مشفرة ضخمة، من بينها الحوادث المتصلة بخدمات الحفظ وإشكاليات الأمن التشغيلي.
«سيستمر هذا النمو لأننا نواصل توسيع إمكانية الوصول. يرى الناس ما يجري في العالم من خارجهم - اختطاف، فدية، مشكلات في التخزين - وهذا ما يدفعهم إلى تحويل كل أصولهم أو جزء منها»، كما صرّح روبي ميتشنيك، رئيس قسم الأصول الرقمية في BlackRock، معلّقاً على توجهات السوق.
في سياق انتعاش الطلب في سوق العملات المشفرة، يتصاعد الاهتمام بآلية الإنشاء العيني. إذ تجاوز Bitcoin خلال الأسبوع الماضي مستوى 79,000 دولار، وسجّلت صناديق ETF الأمريكية الفورية أكبر تدفق أسبوعي لعام 2026 بلغ 1.92 مليار دولار. وإجمالاً، استقطبت صناديق ETF الخاصة بـ Bitcoin وEthereum ما مجموعه 2.62 مليار دولار خلال الفترة المرصودة. ووفق روبي ميتشنيك، تجاوزت قيمة تحويلات العملة الأولى إلى أسهم الصندوق عبر IBIT -أكبر صندوق ETF أمريكي فوري لـ Bitcoin- حاجز 5 مليارات دولار. وللمقارنة، كان هذا الرقم يتجاوز 3 مليارات دولار في أكتوبر من العام الماضي، مما يشير إلى نمو ملحوظ في نشاط المستثمرين المؤسسيين.
بيد أن العملية لا تزال غير مؤتمتة بالكامل، إذ قد تستغرق أكثر من أسبوع وتستلزم حتماً مشاركة صانعي السوق والمشاركين المرخّصين لتنفيذها من الناحية التقنية. وكانت شركة Bitwise، إحدى كبرى جهات إصدار صناديق ETF للعملات المشفرة، قد حدّدت في البداية الحد الأدنى لأول عملية من هذا القبيل بـ 100 مليون دولار، ثم خفّضته لاحقاً إلى 50 مليون دولار، ليبلغ حالياً نحو 3 ملايين دولار. وقال مدير الاستثمار في Bitwise ماتيو هاوغان: «تظل العملية بأكملها فردية حتى الآن - من تعريف العميل بصانع السوق إلى العمل مع المستشار - لكنها تسير نحو التوحيد القياسي أكثر فأكثر». وفي تقديره، إن كانت العمليات تتم ببطء نسبي في السابق، فإنها باتت اليوم تشبه أكثر عملية موحّدة المعايير، وقد تصبح في نهاية المطاف عملية بنقرة واحدة.
تتجاوز تحويلات الإنشاء العيني تدريجياً نطاق Bitcoin لتمتد إلى أصول رقمية أخرى. فتستخدم شركتا Grayscale وVanEck هذه الآلية لمنتجاتهما المبنية على Ethereum، فيما تُجري Bitwise عمليات مماثلة على Ethereum وSolana. وفي Grayscale، ارتفعت حصة إنشاءات ETF الإجمالية المنجزة عبر آلية الإنشاء العيني ارتفاعاً ملحوظاً خلال أشهر عدة؛ ففي مارس 2026 بلغت 28% لمنتجات Bitcoin و57% لمنتجات Ethereum، لترتفع بحلول يونيو إلى 62% و63% على التوالي، مما يعكس تحولاً جذرياً في هيكل السوق الأولية لصناديق ETF.
أما في Morgan Stanley، فتمثّل تحويلات الإنشاء العيني نحو 5-7% من أصول صندوق ETF الفوري لـ Bitcoin المتداول بتيكر MSBT، والبالغة قيمته الإجمالية نحو 560 مليون دولار. وفي 21Shares، بلغ متوسط حجم العمليات المنجزة خلال الأشهر الثلاثة الأخيرة نحو 5 ملايين دولار، مما يعكس تنوع قاعدة العملاء من حيث أحجام الصفقات. ويبقى الاشتراط الرئيسي للبنية التحتية هو توافر وسطاء مستعدين للتعامل المباشر مع العملات المشفرة وتأمين الجانب التقني للتحويل. غير أنه مع تزايد عدد هؤلاء المشاركين، قد تواصل الحدود الدنيا للعمليات انخفاضها، فاتحةً الآلية أمام شريحة أوسع من المستثمرين المؤسسيين.
«سيناريو الاستخدام الأصيل للعملات المشفرة يعمل اليوم بكامل طاقته. كما نرى بشكل متزايد صانعي سوق ETF يستثمرون إمكانية الإنشاء العيني، عائدين إلى الطريقة الأصلية والأكثر كفاءة في العمل مع منتجات ETP»، أوضحت كريستا لينش، رئيسة التداول وأسواق رأس المال في Grayscale، مسلّطةً الضوء على تطور البنية التحتية للسوق.
***
أُعدّ هذا المحتوى للأغراض الإعلامية والتثقيفية فحسب، ولا يُعدّ نصيحة مالية أو توصية استثمارية.