USA eröffnet Markt für unbefristete Aktien-Futures
Am 3. November 2026 kündigte der Vorsitzende der US Commodity Futures Trading Commission (CFTC), Michael Selig, die mögliche Einführung von unbefristeten Futures auf einzelne Aktien an, die als Equity Perpetual Futures oder Equity Perps bekannt sind.
In der offiziellen CFTC-Erklärung wurde festgestellt:
Heute können unbefristete Futures-Kontrakte auf einzelne Aktien (Equity Perps) erstmals an Börsen gehandelt werden, die bei der CFTC registriert sind.
Dies bedeutet nicht, dass Verträge auf allen Handelsplattformen frei verfügbar sind. Solche Instrumente können von bestimmten Futures-Börsen angeboten werden, die auch die notwendige Registrierung bei der US Securities and Exchange Commission (SEC) für den Handel mit Futures auf Wertpapiere haben.
Die CFTC berichtete, dass die Verträge gemäß Regel 40.3 als Wertpapier-Futures-Produkte genehmigt wurden. Somit unterliegen sie den anwendbaren Bestimmungen des Rohstoff-Futures- und Wertpapierrechts sowie den Vorschriften beider Regulierungsbehörden.
Die Entscheidung bedeutet jedoch noch nicht das massenhafte Auftreten von liquiden Verträgen auf alle amerikanischen Aktien. Die Verfügbarkeit von unbefristeten Aktien-Futures in den USA hängt von spezifischen Börsen, Vertragsbedingungen und der Bereitschaft der Handelsinfrastruktur ab.
Wie sich unbefristete Futures von regulären unterscheiden
Ein traditioneller Future ist ein Derivatkontrakt mit einem festen Verfallsdatum. Seine Bedingungen können die Lieferung des zugrunde liegenden Vermögenswerts oder eine Barausgleichung vorsehen, und ein Händler, der nach Ablauf weiterhin exponiert bleiben möchte, rollt die Position typischerweise in den nächsten Kontrakt.
Unbefristete Futures haben kein festes Verfallsdatum, sodass der Händler die Position nicht regelmäßig rollen muss. Diese Struktur hat sich im Kryptowährungsmarkt weit verbreitet, insbesondere beim Handel mit Derivaten auf Bitcoin und Ethereum.
Das Fehlen eines Verfallsdatums schafft jedoch eine weitere Herausforderung. Der Preis eines unbefristeten Kontrakts muss eine Verbindung zu den Kursen des zugrunde liegenden Vermögenswerts aufrechterhalten, auch wenn Teilnehmer Positionen ohne ein vorher festgelegtes Enddatum halten können.
Auf Krypto-Börsen wird dies oft durch einen Finanzierungszinssatz erreicht – eine regelmäßige Zahlung zwischen Inhabern von Long- und Short-Positionen. Bei einem positiven Zinssatz zahlen normalerweise die Käufer; bei einem negativen Zinssatz die Verkäufer. Der spezifische Mechanismus hängt von der Plattform ab.
Die CFTC-Erklärung legt keine einheitlichen Parameter für den Finanzierungszinssatz für alle Equity Perps fest. Daher müssen der Mechanismus zur Aufrechterhaltung der Verbindung zum zugrunde liegenden Vermögenswert und die Finanzierungskosten in der Spezifikation jedes Vertrags überprüft werden.
Parameter | Aktien mit Direkterwerb | Reguläre Futures | Unbefristete Futures |
|---|---|---|---|
Aktienbesitz | Ja | Nein | Nein |
Ablauf | Nein | Ja | Nein |
Hebelwirkung | Möglich auf einem Margin-Konto | Durch Sicherheiten | Durch Sicherheiten |
Haltungskosten | Mögliche Kreditzinsen | Finanzierung im Preis enthalten, mögliche Rollkosten | Abhängig vom Finanzierungsmechanismus |
Erzwungene Liquidation | Möglich im Margin-Handel | Möglich | Möglich |
In Bezug auf Gewinn oder Verlust durch Preisänderungen teilen unbefristete Futures gemeinsame Merkmale mit Differenzkontrakten (CFD). CFDs sind jedoch typischerweise Vereinbarungen mit einem Broker, während die fraglichen Aktien-Perps börsengehandelte Derivate sind, die unter den Regeln für Sicherheits-Futures reguliert werden.
Daher ersetzen unbefristete Futures keine regulären Aktien. Der Händler erwirbt ein Derivatinstrument, das je nach Kursbewegung Gewinn oder Verlust ermöglicht, wird jedoch kein Aktionär des Unternehmens und erwirbt keine entsprechenden Unternehmensrechte.
Wie viel wird der Handel mit neuen Kontrakten kosten
Das Fehlen eines Ablaufs befreit den Händler von der Notwendigkeit, die Position regelmäßig zu rollen, macht das Halten jedoch nicht kostenlos. Die Gesamtkosten hängen von mehreren Komponenten ab:
Handelskommissionen. Gebühren für das Öffnen und Schließen einer Position, die von der Börse und dem Vermittler festgelegt werden.
Spread. Der Unterschied zwischen dem besten Geld- und Briefkurs, besonders wichtig bei unzureichender Liquidität.
Finanzierungskosten. Finanzierungsrate oder ein anderer vertraglich vorgesehener Mechanismus für periodische Abrechnungen.
Slippage. Der Unterschied zwischen dem erwarteten und dem tatsächlichen Ausführungspreis, der bei schnellen Marktbewegungen oder unzureichender Orderbuchtiefe auftritt.
Betrachten wir ein hypothetisches Beispiel basierend auf einem gängigen Modell von Kryptowährungs-Perpetual-Kontrakten.
Ein Händler eröffnet eine Long-Position von 10.000 $. Wenn die Finanzierungsrate alle acht Stunden 0,01 % beträgt und unverändert bleibt, sind pro Tag drei Zahlungen von jeweils 1 $ erforderlich. Über 30 Tage werden die Ausgaben 90 $ erreichen, wenn die Positionsgröße unverändert bleibt.
Bei einer hypothetischen Rate von 0,03 % alle acht Stunden über denselben Zeitraum wird der Betrag 270 $ betragen. Solche Zahlungen verringern das finanzielle Ergebnis der Position selbst bei günstiger Bewegung des zugrunde liegenden Vermögenswerts. Die Berechnung schließt Handelskommissionen, Spread und mögliche Kursänderungen aus. Darüber hinaus kann der Inhaber einer Long-Position bei einer negativen Finanzierungsrate Zahlungen erhalten, anstatt sie zu leisten.
Es ist wichtig zu beachten, dass die genannten Raten und Acht-Stunden-Intervalle ausschließlich zur Veranschaulichung verwendet werden. Sie sind keine bestätigten Bedingungen amerikanischer Aktien-Perps.
Für einen Händler bedeutet dies, ein Instrument nicht nur nach seinem potenziellen Ertrag, sondern auch nach den Gesamtkosten der Position über den geplanten Handelszeitraum zu bewerten.
Wie Hebelwirkung die Risiken für Händler verändert
Perpetual Futures ermöglichen eine Marktexposition, die den Betrag des hinterlegten Sicherheiten übersteigt. Dies erhöht die Kapitaleffizienz, steigert jedoch gleichzeitig die Empfindlichkeit der Gelder des Händlers gegenüber Kursänderungen.
Beispielsweise ist es mit einer Sicherheit von 2.000 $ möglich, eine Position von 10.000 $ zu eröffnen, wenn die Regeln der Plattform einen solchen Hebel erlauben. In diesem Fall wird ein Hebel von 5x verwendet. Sinkt der Preis des Basiswerts um 5 %, würde der Verlust bei einer Long-Position etwa 500 $ oder 25 % der ursprünglichen Sicherheit betragen. Steigt er um die gleichen 5 %, würde der Gewinn vor Kosten ebenfalls 500 $ betragen.
Das tatsächliche Ergebnis hängt jedoch vom Preiskalkulationsmechanismus, den Gebühren, den Margin-Anforderungen und den Bedingungen für die Zwangsliquidation ab.
Es ist besonders wichtig, zwei Indikatoren zu berücksichtigen:
Die Anfangsmarge bestimmt den Mindestbetrag an Mitteln, der erforderlich ist, um eine Position zu eröffnen.
Die Erhaltungsmarge zeigt das Niveau der Sicherheiten, das erforderlich ist, um eine Position offen zu halten.
Wenn eigene Mittel unzureichend werden, kann der Broker zusätzliche Sicherheiten verlangen oder die Position zwangsweise reduzieren oder schließen. Die Liquidation einer Position unterscheidet sich von einem regulären Stop-Loss dadurch, dass sie durch die Risikomanagementregeln des Brokers ausgelöst wird und nicht unbedingt zu einem vom Händler vorab ausgewählten Preis erfolgt.
In den USA ist bereits ein regulatorischer Rahmen für Sicherheits-Futures vorhanden. Im Jahr 2020 reduzierten die SEC und die CFTC die grundlegende Margin-Anforderung für nicht abgesicherte Positionen von 20 % auf 15 % des Marktwerts. Handelsplattformen und Broker können jedoch höhere Anforderungen stellen.
Beispielsweise würde bei einer Grundanforderung von 15 % eine Position von 10.000 $ mindestens 1.500 $ an Sicherheiten erfordern, wenn keine besonderen Risikominderungsbedingungen vorliegen. Dies bedeutet jedoch nicht, dass jeder neue Vertrag mit einem solchen Margin-Niveau verfügbar sein wird.
Hier wird eine wichtige Grenze zwischen regulierten amerikanischen Derivaten und einigen Kryptowährungsplattformen gezogen, die Hebel von 20x, 50x und höher anbieten. Der zulässige Hebel wird durch regulatorische Anforderungen und Plattformregeln bestimmt, nicht nur durch die Präferenzen des Händlers.
Darüber hinaus, während die CFTC Equity Perps als Sicherheits-Futures-Produkte klassifizierte, stellen Marktteilnehmer bereits die Rechtmäßigkeit dieser Klassifizierung vor Gericht in Frage.
Welche Möglichkeiten Händler gewinnen werden
Die Verbreitung von Perpetual Futures auf Aktien könnte das Spektrum der Strategien im regulierten amerikanischen Markt erweitern.
Dies betrifft in erster Linie das richtungsweisende Trading. Teilnehmer können Long-Positionen nutzen, wenn sie einen Preisanstieg erwarten, und Short-Positionen, wenn sie einen Rückgang erwarten, ohne direkt Unternehmensaktien zu erwerben. Die Möglichkeit und die Bedingungen für die Eröffnung von Short-Positionen werden durch die Regeln des spezifischen Vertrags bestimmt.
Ein weiteres Szenario betrifft das Hedging. Ein Investor, der ein Aktienportfolio hält, kann theoretisch eine Short-Position im entsprechenden Derivat nutzen, um Marktverluste teilweise auszugleichen. Ein solches Hedging erfordert jedoch die Berücksichtigung von Finanzierungskosten, Vertragsgröße und potenziellen Preisdiskrepanzen.
Zusätzliches Interesse besteht am Arbitrage zwischen dem Spot-Aktienmarkt und Derivaten. Wenn ein Perpetual Contract erheblich vom Preis des Basiswerts abweicht, können Teilnehmer versuchen, von der Preisdiskrepanz zu profitieren. Gebühren, Kapitalanforderungen und das Risiko von Spread-Änderungen können eine solche Strategie jedoch unrentabel machen.
Schließlich vereinfacht das Fehlen eines Verfallsdatums das technische Management einer langfristigen Position. Anstatt regelmäßig einen Future zu rollen, kann sich ein Händler auf seinen eigenen Handelszeitraum konzentrieren, wobei die aktuellen Haltekosten berücksichtigt werden.
Die Vorteile werden jedoch nicht für alle Teilnehmer gleich sein. Für kurzfristige Strategien können Provisionen und Ausführungsgeschwindigkeit entscheidend sein, während für langfristiges Hedging Finanzierungskosten und die Stabilität der Verbindung zwischen dem Vertrag und dem Basiswert wichtiger werden.
Wie sich der Wettbewerb zwischen Aktien- und Krypto-Börsen verändern wird
Die Einführung von Perpetual Stock Contracts könnte den Wettbewerb zwischen traditionellen Derivateanbietern und Plattformen, die Handelsmodelle des Kryptomarktes nutzen, intensivieren. Inzwischen hat sich die Konfrontation bereits über technologische Lösungen hinaus bewegt.
Am 3. November leitete die Capital Markets Alliance (CMA), zu der Cboe Global Markets, Citadel Securities und die Healthy Markets Association gehören, eine rechtliche Anfechtung gegen die Entscheidung der CFTC ein, Perpetual Derivate auf US-Aktien und ETFs zu genehmigen.
Die Kläger bestreiten die Rechtmäßigkeit der Anwendung des Sicherheits-Futures-Regimes auf solche Instrumente. Ihrer Ansicht nach erlaubt die Entscheidung des Regulators die Umgehung etablierter gesetzlicher Anforderungen für den Wertpapierhandel und den Anlegerschutz.
Cboe-CEO Craig Donohue betonte in der offiziellen Erklärung des Unternehmens: "Dieser Fall dreht sich jedoch um den Anlegerschutz im Wertpapierhandel und die Rechtsstaatlichkeit."
Die CFTC hingegen ist der Ansicht, dass die neuen Kontrakte mit dem bestehenden regulatorischen Rahmen für Wertpapier-Futures übereinstimmen und innerhalb der regulierten US-Infrastruktur verfügbar sein sollten.
Der Rechtsstreit schafft regulatorische Unsicherheiten, die den Zeitpunkt und die Bedingungen für die Entwicklung des Aktien-Perpetual-Marktes beeinflussen könnten. Allein die Tatsache, dass eine Klage eingereicht wurde, bedeutet jedoch nicht automatisch einen Handelsstopp oder ein Verbot.
Gleichzeitig bietet das Aufkommen regulierter Aktien-Perpetuals eine Alternative zu Offshore-Plattformen, die bereits Derivate auf traditionelle Finanzanlagen anbieten. Ein Liquiditätswechsel zu US-Börsen ist jedoch nicht garantiert: Die Teilnehmer werden Gebühren, verfügbare Sicherheiten, Markttiefe und Ausführungsqualität vergleichen.
Wichtige Kennzahlen, die vor Handelsbeginn zu überwachen sind
Da Perpetual-Futures auf Aktien eingeführt werden, müssen Händler nicht nur die Bewegung des zugrunde liegenden Vermögenswerts, sondern auch die Bedingungen des Kontrakts selbst bewerten. Es ist besonders wichtig, die Parameter verschiedener Plattformen zu vergleichen, da identische Aktienengagements mit unterschiedlichen Kosten und Risiken verbunden sein können.
Die Hauptbenchmarks werden sechs Kennzahlen sein:
Regulierungsstatus der Plattform. Es ist notwendig zu überprüfen, ob die Börse die erforderlichen Registrierungen für den Handel mit den entsprechenden Wertpapier-Futures hat und ob das spezifische Produkt für die gewählte Kundengruppe verfügbar ist.
Initial- und Erhaltungsmarge. Je höher der Anteil der obligatorischen Sicherheiten, desto geringer der potenzielle Hebel. Margin-Call-Schwellen sollten separat von den Anforderungen zur Eröffnung einer Position bewertet werden.
Finanzierungskosten. Wenn der Kontrakt einen Finanzierungssatz beinhaltet, ist es wichtig, die Berechnungsformel, die Zahlungsfrequenz und die Historie der Satzänderungen zu berücksichtigen. Eine niedrige Transaktionsgebühr bedeutet nicht unbedingt niedrige Gesamtkosten.
Liquidität und offenes Interesse. Handelsvolumen, Orderbuchtiefe, Spread und offenes Interesse helfen bei der Bewertung der Durchführbarkeit eines Handels. Ein hoher Umsatz allein garantiert nicht das Fehlen von Slippage.
Liquidationsmechanismus. Es ist wichtig herauszufinden, welche Preise zur Berechnung der Margenausreichung verwendet werden, wie die Zwangsliquidation funktioniert und ob ein Verlust über die ursprünglich eingezahlten Mittel hinaus möglich ist.
Handelszeiten und Unternehmensereignisse. Zeiträume außerhalb der Hauptaktienmarktsitzung, Gewinnveröffentlichungen, Dividendenzahlungen, Aktiensplits und andere Ereignisse, die den Abrechnungswert des Derivats beeinflussen können, erfordern besondere Aufmerksamkeit.
Bei Einzelaktienkontrakten sind Unternehmensereignisse besonders wichtig. Die Quartalsergebnisse von Apple können beispielsweise eine starke Veränderung des AAPL-Preises verursachen, und die Abrechnungsbedingungen des Derivats bestimmen, wie sich dies auf die Position eines Händlers auswirkt. Mehr zu den Faktoren, die die Bewertung des Unternehmens beeinflussen, können Sie in der UNUM-Analyse zu Apples Ergebnissen und Marge lesen.
Um die Bewegung der zugrunde liegenden Vermögenswerte zu verfolgen, können Sie den UNUM-Aktienkursbereich nutzen. In der Zwischenzeit sollten die Kurse für Perpetual-Kontrakte, die Finanzierungsbedingungen und die Margenanforderungen direkt bei der jeweiligen Handelsplattform überprüft werden.
Was sich für den Markt und die Händler ändern wird
Die Entscheidung der CFTC ermöglicht die Einführung einer Derivatstruktur auf dem US-Aktienmarkt, die im Kryptowährungshandel bereits weit verbreitet ist. Das Fehlen eines Verfallsdatums könnte das Positionsmanagement vereinfachen und die Möglichkeiten für spekulative Strategien, Absicherung und Arbitrage erweitern.
Die Attraktivität der neuen Instrumente wird jedoch von den tatsächlichen Handelsbedingungen abhängen. Finanzierungskosten, Hebelbeschränkungen, Liquidationsmechanismen und Börsenliquidität können einen größeren Einfluss auf das Ergebnis haben als das bloße Fehlen eines Vertragsverfallsdatums.
Ein zusätzlicher Faktor bleibt der Rechtsstreit über den rechtlichen Status von Aktien-Perpetuals. Daher ist die Hauptänderung für Händler derzeit nicht das Aufkommen einer universellen Möglichkeit, Aktien zu handeln, sondern die Entwicklung eines neuen Segments des regulierten Derivatehandels.
