Elon Musk ist sowohl ein Segen als auch ein Fluch für die Wall Street geworden: Seine Mega-Deals haben den Investmentbanken großzügige Gebühren eingebracht, aber auch die Mechanik der globalen Märkte verändert. Ein herausragendes Beispiel ist der Börsengang von SpaceX im Juni im Wert von 75 Milliarden Dollar, der so viel Liquidität absorbierte, dass er wahrscheinlich die Börsengänge von Anthropic und OpenAI verzögerte. Jetzt scheint sich das Fenster für Mega-IPOs zu schließen.
Ein weiteres Beispiel ist der Kauf von Twitter im Jahr 2022. Die Banken saßen jahrelang auf 13 Milliarden Dollar Schulden, um den Deal zu finanzieren, was ihre Bilanzen belastete und die Marktnachfrage nach Schuldgeschäften abkühlte. Das Timing war äußerst unglücklich: Kurz darauf erhöhte die Fed den Zinssatz um 525 Basispunkte über 16 Monate.
Was wird nun passieren, da SpaceX einen neuen Kreditzyklus beginnt? Das Unternehmen sucht 40 Milliarden Dollar für Nvidia-Chips – nur wenige Monate nachdem es 25 Milliarden Dollar auf dem US-Unternehmensanleihenmarkt aufgenommen hat. Aber es ist noch zu früh, um von einer Umkehr des KI-Kreditzyklus zu sprechen.
Der Anleihenmarkt ist immer noch in der Lage, neue Emissionen aufzunehmen. Der Eintritt von SpaceX folgt auf einen ungewöhnlich ruhigen September, in dem Cloud-Giganten keine hoch bewerteten Dollar-Schulden emittierten. Der Technologiesektor hat Raum für Wachstum: Banken machen 18 % des 2,3 Billionen Dollar schweren US-Unternehmensanleihenmarktes aus, verglichen mit nur 10,5 % für Technologie, laut Bloomberg.
KI-Unternehmen schließen weiterhin Geschäfte ab, trotz teurer Kredite und wachsender Vorsicht der Investoren. Aufgrund der Inversion der US-Treasury-Renditekurve verkürzen Giganten die Laufzeiten ihrer Emissionen. Im August emittierte Alphabet acht Tranchen im Wert von 8 Milliarden Dollar – alle mit Laufzeiten von bis zu fünf Jahren, was eine bemerkenswerte Abkehr von ihrem bisherigen Fokus auf langfristige Anleihen darstellt. Laut Goldman Sachs ist der Anteil der kurzfristigen Emissionen von Cloud-Giganten seit Mitte des Jahres auf 46 % gestiegen, verglichen mit 30 % im ersten Halbjahr des Jahres.
Unternehmen wenden sich auch nicht-dollarischen Währungen zu – dem japanischen Yen, dem australischen Dollar. Amazon nahm 5,7 Milliarden Dollar in seiner ersten Pfund-Anleiheemission auf und folgte damit dem Weg von Alphabet. Risikoreichere Akteure verkomplizieren die Strukturen: Volta Infrastructure Holdings bietet 5 Milliarden Dollar in der Schuldenfinanzierung mit einer Rendite von etwa 11 % – eine der höchsten auf dem Markt – und mit einer Tilgung des Kapitals in Raten über die Laufzeit anstelle einer Einmalzahlung.
Mit anderen Worten, der Anstieg der globalen Renditen hat den Risikohunger der KI-Unternehmen nicht abgekühlt. Banker werden Coupons und Strukturen anpassen, um die Nachfrage zu befriedigen. Das KI-Rennen dreht sich nicht mehr nur um Technologie, sondern auch um Kapital: Die Fähigkeit, schnell Mittel zu beschaffen, könnte die Gewinner bestimmen.
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