DWF Labs: 13 من 15 توكنز مع آليات إعادة الشراء تفوقت على بيتكوين

نشرت شركة الاستثمار DWF Labs دراسة تشير إلى أن 13 من بين 15 عملة مشفرة تمت مراجعتها مع آليات نشطة أو معلنة لنقل القيمة الاقتصادية إلى الحاملين تفوقت على بيتكوين (BTC) من حيث العوائد منذ بداية عام 2026. تغطي التحليل الفترة حتى 27 أكتوبر، عندما فقدت BTC حوالي 8.5٪، بينما نمت توكنات Hyperliquid (HYPE) وPump fun (PUMP) بأكثر من 200٪ و120٪ على التوالي.

يعزو مؤلفو الدراسة الاهتمام بمثل هذه الأصول إلى تحول في نهج المستثمرين لتقييم مشاريع العملات المشفرة. بدلاً من التوقعات المبنية بشكل رئيسي على خطط المطورين وشعبية اتجاهات السوق المحددة، يركز المشاركون بشكل متزايد على الإيرادات الفعلية للبروتوكولات وآليات إعادة شراء التوكنات. ومع ذلك، فإن وجود مثل هذا النموذج لا يضمن عوائد إيجابية.

لماذا تفوقت Hyperliquid وPump.fun على بيتكوين

أحد الأمثلة الرئيسية التي استشهدت بها DWF Labs هو Hyperliquid, وهي منصة لامركزية لتداول المشتقات. وفقًا للباحثين، يخصص البروتوكول بين 95٪ و99٪ من إيراداته المقابلة لإعادة شراء HYPE. ونتيجة لذلك، يعتمد حجم المشتريات على النتائج المالية للمنصة، وخاصة من رسوم التداول.

مصدر إضافي للأموال لـ Hyperliquid هو الدخل من إدارة احتياطيات USDC، المستخدمة كضمان للعمليات التجارية. تشارك Coinbase في هذا النظام كمشغل لوضع الاحتياطيات، ويتم توجيه 90٪ من الدخل من هذا النموذج إلى صندوق المساعدة، الذي يشتري HYPE. وفقًا لدراسة CoinShares، كان حجم هذه الاحتياطيات في منتصف عام 2026 حوالي 5 مليارات دولار، مع تقديرات لاحقة تقترب من 6 مليارات دولار.

تستخدم Pump fun نموذجًا مختلفًا: يتم توجيه 50٪ من صافي دخل المنصة نحو شراء PUMP. تعتمد إيراداته على نشاط المستخدم في إطلاق وتداول التوكنات، لذا خلال فترات انخفاض الاهتمام بالأصول المضاربة، قد ينخفض حجم عمليات إعادة الشراء أيضًا.

على الرغم من النمو الكبير منذ بداية العام، تم تداول كلا التوكنين بشكل أقل بكثير من أعلى مستوياتهما التاريخية. اعتبارًا من لقطة السوق في 9 نوفمبر، تم تسعير HYPE بحوالي 73.31 دولارًا، وهو أقل بنسبة 25٪ من الرقم القياسي البالغ 97.96 دولارًا من 23 سبتمبر. تم تداول PUMP بحوالي 0.00352 دولار، حيث فقد حوالي 60٪ مقارنة بالذروة البالغة 0.00882 دولار وأقل من سعر العرض الأولي البالغ 0.004 دولار.

لماذا لا تضمن إيرادات البروتوكول نمو التوكنات

كمثال متناقض، تستشهد DWF Labs بـ Maple Finance وLido – وهما مشاريع رئيسية في قطاع التمويل اللامركزي (DeFi) التي تحقق دخلاً من منتجاتها. على الرغم من ذلك، فقد توكن Maple (SYRUP) حوالي 45٪ منذ بداية العام، وأظهر Lido DAO (LDO) أيضًا ديناميكيات سلبية.

خصصت Maple سابقًا 25٪ ثابتة من إيراداتها لإعادة شراء SYRUP، ولكن في يوليو تحولت إلى نظام يعتمد فيه حجم التخصيص على النتائج المالية الشهرية. مع إيرادات أقل من 1.5 مليون دولار، يستخدم البروتوكول 10٪ لإعادة الشراء، وعند 1.5–2 مليون دولار – 20٪، وفوق 2 مليون دولار – 30٪. في سبتمبر، انتقلت Maple إلى مستوى 20٪، ولكن قد يتغير هذا الحصة في الأشهر اللاحقة.

لدى Lido عدة آليات لشراء LDO. أحدها، NEST الآلي، تم إطلاقه في أغسطس 2026، ولكن بحلول وقت الدراسة، لم يقم بأي عمليات إعادة شراء. لبدء عمليات الشراء، يجب أن يتجاوز دخل الستاكينغ السنوي عتبة محددة تبلغ 40 مليون دولار، وبعد ذلك يمكن توجيه نصف المبلغ فوق العتبة نحو إعادة شراء LDO مع قيود حجم إضافية.

وفقًا لـ DWF Labs، تظهر هذه الأمثلة أن المستثمرين يقيمون ليس فقط حجم الإيرادات ولكن أيضًا انتظام استخدامها لشراء التوكنات. حتى البروتوكول المربح قد لا يضمن طلبًا مستدامًا على أصوله إذا انخفضت المشتريات أو اعتمدت على شروط يصعب تحقيقها.

ما هي المخاطر التي تبقى للتوكنات مع عمليات إعادة الشراء

يسلط محللو DWF Labs الضوء على عدة عوامل يمكن أن تحد من فعالية مثل هذه الآليات. أحدها هو فتح توكنات جديدة: إذا تجاوز تدفق العملات إلى السوق حجم عمليات إعادة الشراء، فقد لا يحدث تقليل في العرض المتاح. ترتبط المخاطر الإضافية بزيادات مؤقتة في نشاط التداول بسبب برامج المكافآت وانخفاض الإيرادات بعد انتهاء حملات الحوافز.

بالنسبة لـ Hyperliquid، يبقى عاملاً مهمًا هو النشاط في سوق العقود الآجلة الدائمة، حيث يؤثر على دخل العمولات. يعتمد الدخل من احتياطيات USDC أيضًا على أسعار الفائدة وحجم الضمانات على المنصة. بالنسبة لـ Pump fun، ترتبط النتائج المالية ارتباطًا وثيقًا بالطلب على إطلاق وتداول التوكنات الجديدة، والتي يمكن أن تتغير بشكل حاد مع معنويات السوق.

تشير DWF Labs إلى أن مستثمري العملات المشفرة يستخدمون بشكل متزايد نهجًا يذكر بتقييم الأسهم عند تحليل التوكنات: يأخذون في الاعتبار الإيرادات ونسب التقييم وحجم عمليات إعادة الشراء. ومع ذلك، على عكس المساهمين، لا يحصل حاملو هذه التوكنات عادةً على حقوق مضمونة قانونيًا في أرباح أو أصول البروتوكول.

وبالتالي، تُظهر الدراسة ميزة المجموعة المختارة من التوكنات على BTC من حيث العوائد اعتبارًا من 27 أكتوبر 2026، لكنها لا تثبت أن آليات إعادة الشراء ستضمن نتيجة مماثلة في المستقبل. تظل العوامل الرئيسية هي استقرار الإيرادات، وحجم المشتريات الفعلي، والتغيرات في عرض التوكنات.