Fidelity: Steigende Zinsen werden Aktien belasten, wenn die Gewinne nicht kompensieren

Jurrien Timmer, Direktor für Global Macro bei Fidelity Investments, warnt davor, dass steigende Zinssätze die Aktienbewertungen beeinträchtigen könnten, wenn das Gewinnwachstum dies nicht ausgleicht. Laut Fidelity beträgt der Spread bei Ramschanleihen—die Renditeprämie gegenüber Staatsanleihen—3,37 Prozentpunkte im Vergleich zu einem Tiefststand von 2,67. Wenn sich der Spread weiter ausweitet, wird dies sowohl Aktien als auch Hochzinsanleihegläubiger beeinflussen.

Timmers Argument

Timmer veröffentlichte ein Diagramm, das Bewertungsmodelle mit und ohne Zinssätze vergleicht. "Der Punkt des Diagramms ist zu zeigen, wie zerstörerisch steigende Zinsen sein können, wenn sie nicht durch steigende Gewinne ausgeglichen werden", schrieb er auf X. In den Jahren 1987, 2000 und 2021 konnte das Drei-Variablen-Modell das KGV nicht erklären; heute, sagt er, ist die Situation anders, solange Margen und Spreads halten. In einem separaten Beitrag letzte Woche erklärte Timmer den Anstieg der Renditen durch hartnäckige Inflation und fiskalische Risiken. Die Rendite für 10-jährige Staatsanleihen stieg am 29. Oktober wieder über 5 %—auf 5,05 %.

Bewertungen

In einer Mitteilung von Fidelity im September lag das erwartete KGV bei etwa 19 mit einem erwarteten Gewinnwachstum von etwa 20 %. Laut Timmer könnte eine Rendite von etwa 6 %—eine Möglichkeit, keine Prognose—ein KGV näher bei 16 bedeuten.

Kreditmarkt

Ein Diagramm von Fidelity zeigt, dass der Barclays High-Yield-Bond-Index im September seinen Höchststand erreichte—einen Monat bevor der S&P 500 Total Return Index seinen Höchststand erreichte. Historisch gesehen sind die Jahre 2014–2016 als "versteckter Bärenmarkt" gekennzeichnet: Der Spread stieg von 3,29 auf 8,20. In der Zwischenzeit fiel der ICE BofA Spread am 27. Oktober auf 3,18 von 3,40 am 22. Oktober. Globale Unternehmensspreads erreichten am 23. Oktober laut dem Bloomberg-Index ihren höchsten Stand seit Mai 2025, aufgrund von Bedenken hinsichtlich der Schuldenfinanzierung für KI-Ausgaben.

Fazit

Solange Margen und Spreads halten, zeigt Timmers Modell keine Blase an. Wenn sich die Spreads zusammen mit steigenden Renditen wieder ausweiten, könnte der Druck auf Aktienbewertungen und Ramschanleihepreise gleichzeitig zunehmen.