DWF Labs: 13 из 15 токенов с механизмами выкупа опередили биткоин

Инвестиционная компания DWF Labs опубликовала исследование, согласно которому 13 из 15 рассмотренных криптовалют с действующими или анонсированными механизмами передачи экономической ценности держателям опередили биткоин (BTC) по доходности с начала 2026 года. Анализ охватывает период до 27 октября, когда BTC потерял около 8,5%, а токены Hyperliquid (HYPE) и Pump fun (PUMP) выросли более чем на 200% и 120% соответственно.

Авторы исследования связывают интерес к таким активам с изменением подхода инвесторов к оценке криптовалютных проектов. Вместо ожиданий, основанных преимущественно на планах разработчиков и популярности отдельных направлений рынка, участники все чаще обращают внимание на реальные доходы протоколов и механизмы их использования для выкупа токенов. Однако наличие такой модели не гарантирует положительной доходности.

Почему Hyperliquid и Pump.fun опередили биткоин

Одним из главных примеров DWF Labs называет Hyperliquid, децентрализованную платформу для торговли производными инструментами. По оценке исследователей, протокол направляет от 95% до 99% соответствующих доходов на выкуп HYPE. Благодаря этому объем покупок зависит от финансовых результатов платформы, прежде всего от торговых комиссий.

Дополнительным источником средств для Hyperliquid выступает доход от управления резервами USDC, используемых в качестве обеспечения торговых операций. Coinbase участвует в этой системе как оператор размещения резервов, а 90% получаемого по соответствующей модели дохода направляется в фонд Assistance Fund, который приобретает HYPE. По данным исследования CoinShares, объем таких резервов в середине 2026 года составлял около $5 млрд, а в более поздних оценках приближался к $6 млрд.

Pump fun использует другую модель: на приобретение PUMP направляется 50% чистого дохода платформы. При этом ее выручка зависит от активности пользователей, запускающих и торгующих токенами, поэтому в периоды снижения интереса к спекулятивным активам объем выкупа также может сокращаться.

Несмотря на значительный рост с начала года, оба токена торговались существенно ниже своих исторических максимумов. На момент рыночного снимка 9 ноября HYPE стоил около $73,31, что на 25% ниже рекорда $97,96 от 23 сентября. PUMP торговался примерно по $0,00352, потеряв около 60% относительно максимума $0,00882 и находясь ниже цены первоначального предложения $0,004.

Почему доходы протокола не гарантируют рост токена

В качестве противоположных примеров DWF Labs приводит Maple Finance и Lido – крупные проекты сектора децентрализованных финансов (DeFi), получающие доход от своих продуктов. Несмотря на это, токен Maple (SYRUP) потерял около 45% с начала года, а Lido DAO (LDO) также показывал отрицательную динамику.

Maple ранее направляла на выкуп SYRUP фиксированные 25% выручки, однако в июле перешла к системе, в которой размер отчислений зависит от ежемесячных финансовых результатов. При выручке менее $1,5 млн протокол использует для выкупа 10%, при $1,5–2 млн – 20%, а при превышении $2 млн – 30%. В сентябре Maple перешла на уровень 20%, но эта доля может изменяться в последующие месяцы.

У Lido действует несколько механизмов приобретения LDO. Один из них, автоматизированный NEST, был запущен в августе 2026 года, однако к моменту подготовки исследования не совершил ни одного выкупа. Для запуска покупок годовой доход от стейкинга должен превышать установленный порог в $40 млн, после чего половина суммы сверх порога может направляться на выкуп LDO с дополнительными ограничениями по объему.

По мнению DWF Labs, эти примеры показывают, что инвесторы оценивают не только размер выручки, но и регулярность ее использования для приобретения токенов. Даже прибыльный протокол может не обеспечивать устойчивый спрос на собственный актив, если покупки сокращаются или зависят от трудно достижимых условий.

Какие риски сохраняются у токенов с выкупом

Аналитики DWF Labs выделяют несколько факторов, способных ограничивать эффективность таких механизмов. Один из них – разблокировка новых токенов: если поступление монет на рынок превышает объем выкупа, сокращения доступного предложения может не происходить. Дополнительные риски связаны с временным увеличением торговой активности за счет бонусных программ и снижением выручки после завершения стимулирующих кампаний.

Для Hyperliquid важным фактором остается активность рынка бессрочных фьючерсов, поскольку она влияет на комиссионные поступления. Доход от резервов USDC также зависит от процентных ставок и объема обеспечения на платформе. У Pump fun финансовые результаты тесно связаны со спросом на запуск и торговлю новыми токенами, который способен резко изменяться вместе с настроениями рынка.

DWF Labs отмечает, что криптовалютные инвесторы все чаще используют при анализе токенов подходы, напоминающие оценку акций компаний: учитывают выручку, коэффициенты стоимости и объемы выкупа. Однако в отличие от акционеров держатели таких токенов обычно не получают юридически закрепленного права на прибыль или активы протокола.

Таким образом, исследование показывает преимущество выбранной группы токенов над BTC по доходности на 27 октября 2026 года, но не доказывает, что механизмы выкупа обеспечат аналогичный результат в будущем. Ключевыми факторами остаются устойчивость выручки, реальные объемы покупок и изменение предложения токенов.