사토시 나카모토의 원래 백서에서 비트코인은 투자 도구가 아니라 '피어 투 피어 전자 현금'으로 설명되었습니다. 이는 두 당사자가 금융 기관 없이 직접 결제를 수행할 수 있는 시스템입니다. 제안의 핵심은 더 수익성 있는 자산을 만드는 것이 아니라 중개자에 대한 신뢰를 암호화 증명으로 대체하려는 시도였습니다.
그러나 시장이 발전함에 따라 비트코인에 대한 인식이 변화했습니다. 제한된 발행량은 디지털 금의 아날로그라는 다른 내러티브의 편리한 기반이 되었습니다.
네트워크에는 2100만 BTC 이상이 존재하지 않을 것입니다. 블록 보상은 약 4년마다 감소하며, 2024년 반감기 이후에는 3.125 BTC가 될 것이며, 다음은 2028년에 예상됩니다. 새로운 발행은 2140년까지 점진적으로 감소할 것입니다.
제공의 예측 가능성, 중앙 발행자의 부재, 자산을 스스로 보관할 수 있는 가능성은 전통적인 금융 시장에서도 금과의 비교를 이해할 수 있게 했습니다.
2023년 7월 5일, BlackRock의 CEO 래리 핑크는 Fox Business와의 인터뷰에서 이 아이디어를 매우 직접적으로 설명했습니다.
많은 면에서 암호화폐의 역할은 금의 디지털화에 있습니다.
비트코인에게 이는 상징적인 순간이었습니다. 주로 암호화폐 시장 내에서 존재하던 개념이 세계 최대 자산운용사의 수장에 의해 사용되기 시작했습니다.
그러나 제한된 공급만으로는 자산을 안전하게 만들지 못합니다. 희소성은 자산의 단위가 얼마나 존재할 수 있는지를 설명합니다. 금융 연구에서 안전 자산은 시장 스트레스 기간 동안 해당 시장과의 상관관계가 0 또는 음수인 자산으로, 포트폴리오의 손실을 줄일 수 있는 자산으로 정의됩니다. 그리고 이 부분에서 비트코인과 금의 유사성은 훨씬 덜 명확해집니다.
비트코인은 더 이상 전통적인 금융 시스템 밖에 있지 않습니다
2024년 1월 10일, SEC는 미국 국립 거래소에서 여러 스팟 비트코인 ETP의 상장 및 거래를 승인했습니다. 2024년 1월 11일에는 승인된 스팟 Bitcoin ETP의 주식 거래가 미국 국립 증권 거래소에서 시작되었습니다. 이는 자산에 접근하는 방식을 변화시켰습니다.
투자자는 더 이상 암호화폐 거래소에 계좌를 개설하고, 지갑을 만들고, 시드 문구를 보관하고, 개인 키를 직접 관리할 필요가 없습니다. BTC 가격에 대한 노출은 주식 및 채권 펀드가 있는 동일한 브로커 계좌를 통해 얻을 수 있습니다.
BlackRock은 iShares 비트코인 트러스트를 비트코인을 직접 소유하는 데 따른 운영 및 보관의 복잡성을 단순화하는 도구로 설명합니다.
새로운 인프라의 규모는 이미 틈새 시장으로 간주하기 어렵습니다. Farside Investors에 따르면, 2026년 10월 2일까지 미국 스팟 비트코인 ETF에 대한 순자본 유입은 출시 이후 약 577억 달러에 달했습니다.
Bitbo의 평가에 따르면, 같은 날짜에 13개의 미국 비트코인 ETF는 약 1.29백만 BTC, 즉 최대 2100만 코인의 약 6.14%를 통제하고 있었습니다.
ETF 외에도 제도화가 진행되고 있습니다. 2026년 9월 말까지 Strategy는 847,666 BTC를 통제했습니다. 2026년 2분기 말, 1,484명의 투자 관리자가 iShares Bitcoin Trust에 대한 포지션을 13F 양식에 보고했으며, 총 가치는 약 116억 달러였습니다.
펀드 승인 전에도 핑크는 전통적인 금융 산업의 동기를 이렇게 설명했습니다.
암호화폐 분야에서 우리는 더 많은 민주화를 추구하고 [...] 투자자에게 이 과정을 훨씬 더 저렴하게 만들고자 합니다.
래리 핑크, BlackRock CEO. 출처 — Fox Business, The Claman Countdown, 2023년 7월 5일
그러나 이 순간 첫 번째 근본적인 모순이 나타납니다. 비트코인은 금융 중개자에 대한 신뢰를 포기할 것을 제안했습니다. 그러나 오늘날 대중적인 투자 접근성을 제공하는 주요 요인 중 하나는 최대한 편리한 금융 중개자의 출현입니다. 그러나 이는 ETF가 네트워크 자체를 변화시키는 것을 의미하지는 않습니다. 오히려 이는 상당한 자본이 네트워크와 상호작용하는 방식을 변화시킵니다.
비트코인이 월스트리트에 가까워질수록 위험 자산처럼 행동하는 빈도가 증가합니다
비트코인이 디지털 골드라면, 시장 스트레스 시기에 방어 자산과 같은 기능을 수행할 것으로 기대하는 것이 논리적입니다.
역사적 데이터는 훨씬 더 복잡한 답을 제공합니다.
CME Group의 분석에 따르면, 2020년 이후 암호화 자산은 Nasdaq 100과 긍정적인 상관관계를 유지했습니다. 이는 시간에 따라 변했으며, 약한 연결 기간 동안 0.1–0.2에서 2025년과 2026년 초에는 0.35–0.60까지 변했습니다. 동시에 금과의 상관관계는 2024년부터 거의 0에 가까웠습니다. 2020–2021년 가장 눈에 띄는 연결 기간 동안에도 금과의 12개월 이동 상관관계는 약 0.41을 넘지 않았습니다.
기술주와의 상관관계 자체가 비트코인을 Nasdaq의 유사체로 만드는 것은 아닙니다. 연결은 불안정하며 거시경제적 체제와 함께 변합니다.
2026년 1월 Finance Research Letters에 발표된 연구는 비트코인의 방어 자산으로서의 특성이 균일하지 않다는 결론을 내렸습니다. 저자들은 개별 중기 충격에서 방어 특성을 발견했지만, 동시에 다른 시장과의 연결성 증가와 새로운 시장 체제에서 금과의 유사성 급감을 기록했습니다.
2026년 9월 Finance Research Letters에 발표된 또 다른 연구는 2026년 2월까지의 데이터를 사용하여 더욱 엄격한 결과를 얻었습니다. 미국 시장의 스트레스 기간 동안 비트코인은 평균적으로 주식과 함께 움직였으며, 주식 시장 붕괴에 대한 지속적인 보호를 발견하지 못했습니다.
2026년 이란과의 갈등이 심화되는 동안 Economics Letters의 연구는 비트코인이 고려된 기간 동안 방어 자산의 지속적인 특성을 나타내지 않았다는 것을 발견했습니다.
그러나 BTC가 항상 일반적인 위험 자산이라는 결론을 내리는 것도 실수일 것입니다. 2026년 9월에 발표된 비트코인, S&P 500, 금, 석유 간의 정보적 연결성에 대한 연구는 비트코인이 전통적인 자산과의 지속적인 장기적 연결이 없음을 보여줍니다. 상호의존성은 규제자의 행동, 유동성 및 특정 거시경제적 에피소드에 따라 발생하고 사라집니다. 바로 이 불안정성이 단순한 레이블보다 중요합니다.
한 위기 동안 비트코인은 주식 시장과 함께 움직이며 시장 스트레스에 더 강하게 반응할 수 있으며, 다른 위기 동안에는 주식과의 연결이 현저히 약해질 수 있습니다. 따라서 '디지털 골드'라는 명제를 전체 역사적 기간 동안의 단일 상관관계로 검증할 수 없습니다.
Bitcoin ETF의 흐름은 주마다 크게 변할 수 있습니다. 2026년 9월 21일부터 25일까지 미국 스팟 비트코인 ETF는 약 23억 9천만 달러의 순 유입을 기록했습니다. 다음 거래 주간인 9월 28일부터 10월 2일까지 최종 유입은 약 8천 3백만 달러로 감소했으며, 9월 30일에는 하루 동안 1억 4천 8백 7십만 달러의 유출이 있었습니다.
대규모 투자자의 포트폴리오 결정에 점점 더 깊이 포함되는 자산의 경우 전통적인 시장의 상태를 무시하기가 점점 더 어려워지고 있습니다.
제도화가 비트코인의 역설을 만들어냅니다
전통적인 금융의 도래에는 명백한 이점이 있습니다.
ETF는 진입의 기술적 장벽을 낮춥니다. 규제된 인프라는 보고 및 보관을 단순화합니다. 대형 자산운용사는 암호화폐 지갑을 직접 다루지 않을 고객에게 자산에 접근할 수 있는 기회를 제공합니다.
유동성과 시장의 정당성이 증가하지만, 동시에 가격 결정 메커니즘도 변화합니다. 비트코인이 주식, 채권 및 원자재와 함께 포트폴리오에 포함될 때, 구매 및 판매 결정은 이미 전반적인 위험 관리의 틀 내에서 이루어집니다. 위험 선호도의 감소, 채권 수익률의 증가, 금리 기대치의 변화 또는 레버리지 축소의 필요성은 여러 자산 클래스를 동시에 영향을 미칠 수 있습니다.
그럼에도 불구하고 비트코인은 여전히 비트코인입니다.
ETF는 발행 한도를 늘릴 수 없습니다. BlackRock은 합의 규칙을 통제하지 않습니다. 자체 지갑 소유자는 여전히 펀드, 은행 또는 브로커의 허가 없이 다른 사용자에게 BTC를 보낼 수 있습니다.
따라서 제도화는 새로운 비트코인을 창출하기보다는 동일한 자산과의 두 가지 다른 상호작용 모델을 만들어냅니다.
첫 번째는 네트워크로서의 비트코인입니다. 사용자는 키를 제어하고, 거래를 수행하며, 프로토콜과 직접 상호작용합니다.
두 번째는 금융 상품으로서의 비트코인입니다. 투자자는 규제된 도구를 구매하고, 가격 노출을 얻으며, 보관을 인프라의 다른 참여자에게 위임합니다.
첫 번째 경우의 주요 속성은 중개자로부터의 독립성입니다. 두 번째 경우의 주요 속성은 중개자의 편리함입니다. 이것이 현대 비트코인의 주요 역설 중 하나입니다.
비트코인은 투자 포트폴리오에서 새로운 위치를 찾고 있습니다
전통적인 금융에의 통합은 점차 투자자들이 자산에 대해 묻는 질문 자체를 변화시키고 있습니다. 이전에는 '비트코인 또는 금'이라는 논쟁이 자주 제기되었습니다. 이제 이러한 도구들은 상호 배타적인 것으로 간주되지 않는 경우가 많습니다.
2024년 Tudor Investment Corporation의 창립자 폴 튜더 존스는 자신의 입장을 이렇게 설명했습니다.
저는 금과 비트코인에 대한 롱 포지션을 보유하고 있습니다.
폴 튜더 존스, Tudor Investment Corporation 창립자. 출처 — CNBC Squawk Box, 2024년 10월 22일
같은 인터뷰에서 그는 금, 비트코인, 원자재 및 Nasdaq의 바구니에 대해 이야기했습니다. 즉, BTC는 이 논리에서 전통적인 방어 자산을 대체하는 것이 아니라 그 옆에 자리를 잡고 있습니다.
유사한 결론에 도달하는 자산운용사들도 있습니다. BlackRock Investment Institute는 가상의 60/40 포트폴리오에서 Bitcoin에 대한 노출을 1–2%로 설정하는 것이 합리적이라고 말합니다. 이는 자산이 포트폴리오의 전반적인 위험에 기여하는 정도를 기준으로 합니다. 회사의 계산에 따르면, 전통적인 60/40 포트폴리오에서 비트코인의 비중을 1%로 설정하면 약 2%의 전반적인 위험을 제공하며, 2%로 설정하면 약 5%를 제공하며, 4%로 설정하면 위험 기여도가 이미 14%로 증가합니다.
2026년 8월, BlackRock은 분석을 업데이트하고, 10년의 역사적 기간 동안 비트코인을 1–2% 비율로 추가하면 위험에 대한 조정된 전통적인 60/40 포트폴리오의 수익률이 개선되었다고 보고했습니다. 이는 미래 수익률에 대한 예측이 아닌 회고적 결과입니다.
Fidelity Digital Assets도 유사한 결론에 도달했습니다. 10년간의 모델링에서 BTC를 추가하면 수익률과 변동성뿐만 아니라 샤프 비율과 소르티노 비율도 증가했습니다. 비트코인의 비중을 1%에서 3%로 늘릴 때 위험 조정 수익률 지표의 가장 두드러진 증가가 관찰되었습니다.
2013년 말부터 2025년 말까지의 기간에 대한 WisdomTree의 데이터도 자산의 작은 비중의 효과를 보여줍니다. 글로벌 60/40 포트폴리오의 경우, 계산된 연간 수익률은 변동성 8.76% 및 샤프 비율 0.52로 6.40%였습니다. 포트폴리오에 비트코인을 1% 포함할 경우, 지표는 각각 7.01%, 8.83% 및 0.59였으며, 3%일 경우 8.23%, 9.12% 및 0.70, 5%일 경우 9.44%, 9.57% 및 0.80이었습니다.
역사적 수익률은 이러한 결과의 반복을 보장하지 않습니다. 더욱이, 비트코인의 높은 변동성은 비중 증가가 포트폴리오의 전체 위험 프로필을 빠르게 변화시킨다는 것을 의미합니다.
그러나 질문의 제기 방식 자체가 이미 변화했습니다.
전통적인 포트폴리오의 일부가 되기 위해 비트코인은 반드시 금보다 우수하다는 것을 증명할 필요는 없습니다. 다른 자산 클래스와 완전히 일치하지 않는 수익성과 위험의 원천을 제공하는 것으로 충분합니다.
이 경우 '디지털 골드'라는 정의는 자산의 특성 중 하나일 뿐, 완전한 투자 모델이 아닙니다.
비트코인은 성공함에 따라 그 의미를 잃고 있는가
가장 어려운 질문은 가격이나 상관관계 때문이 아니라 사람들이 비트코인을 사용하는 방식 때문입니다.
백서는 금융 기관 없이 당사자들이 직접 결제를 수행할 수 있는 전자 화폐의 아이디어로 시작되었습니다. 현대 통계는 완전히 다른 수요 구조를 보여줍니다.
연방준비제도에 따르면, 2025년 미국 성인의 9%가 암호화폐를 투자 목적으로 구매하거나 보유했습니다. 상품 구매나 결제에는 2%가 사용했으며, 친구나 가족에게 돈을 송금하는 데는 1%가 사용했습니다. 이 데이터는 비트코인뿐만 아니라 모든 암호화폐에 해당하지만, 투자 기능과 결제 기능 간의 격차는 명확합니다.
동시에 블록체인과의 상호작용이 전혀 필요하지 않은 도구에 대한 관심이 증가하고 있습니다. 2025년 Gemini 설문조사에 따르면, 미국 암호화폐 소유자의 39%가 암호화폐 ETF에도 투자하고 있다고 보고했습니다.
결과적으로 '비트코인의 경제적 결과를 소유하는 것'과 '비트코인을 사용하는 것'은 이미 두 가지 다른 일이 되었습니다.
ETF 고객에게는 개인 키가 필요하지 않습니다. 그는 펀드의 지분을 자신의 주소로 인출하거나 다른 사용자에게 보낼 수 없습니다. 투자자는 Bitcoin에 대한 가격 노출을 얻으며, 기본 자산의 보관 및 기타 인프라는 펀드와 그 계약자가 담당합니다.
바로 이 변화가 기술의 초기 지지자들 중 일부에게 우려를 불러일으킵니다.
트위터의 공동 창립자이자 Block Head 및 Block 이사회 의장인 잭 도시가 2025년에 비트코인이 이론적으로 실패할 수 있는 방법에 대한 질문에 답하면서 말했습니다.
저는 그것이 관련성을 잃음으로써 실패한다고 생각합니다. 그것은 단순히 사람들의 일상 생활에서 더 이상 중요하지 않게 됩니다.
잭 도시. 출처 — Presidio Bitcoin, 인터뷰 21 in 21, 2025년 4월
그의 주장은 저축 수단으로서의 기능만으로는 충분하지 않다는 것입니다. 매일의 결제 적용 없이 비트코인은 사람들이 단순히 사고 보유하는 것이 될 위험이 있습니다.
도시는 이전에 제도화에 대해 직접적으로 언급한 바 있습니다.
지금은 ETF에 대한 관심이 집중되어 있습니다. 그것은 BlackRock과 같은 플레이어들에게 주목받고 있습니다.
잭 도시. 출처 — Citadel Dispatch, CD150호, 2025년 1월
그러나 그는 대형 금융 회사의 도래가 비트코인 네트워크의 개방적 성격을 변화시키지 않는다고 강조했습니다. 이를 사용하기 위해 여전히 은행, 펀드 또는 다른 중개자의 허가가 필요하지 않습니다.
이미 소유자들 사이에 후회가 있는지 여부는 무엇입니까?
Norges Bank의 설문조사는 Bitcoin에 대한 대규모 실망을 말할 수 없습니다. 이는 다양한 암호화 자산의 소유자를 대상으로 하며, 비트코인의 초기 아이디어에 대한 태도가 아닌 투자에 대한 만족도를 평가합니다.
2026년 Norges Bank 연구에 따르면, 노르웨이의 현재 및 이전 암호화 자산 소유자 중 29%가 자신의 투자에 대해 충분히 또는 매우 만족한다고 답했으며, 23%는 충분히 또는 매우 불만족하다고 답했습니다. 35%는 부정적인 경험을 보고했습니다. 부정적인 경험을 보고한 응답자 중 66%는 가치 하락을, 19%는 도난이나 사기를, 17%는 전통 경제에서 암호화 자산을 결제 수단으로 사용할 수 있는 기회의 부족을 언급했습니다. 그럼에도 불구하고 비트코인은 가장 널리 퍼진 자산으로 남아 있었으며, 현재 암호화 자산 소유자의 73%가 이를 보유하고 있었습니다.
이는 비트코인 소유자만을 대상으로 한 설문조사가 아니며, 전체 청중의 실망을 증명하는 것도 아닙니다. 그러나 '사용 옵션의 부족'이라는 지표는 기술의 초기 약속의 맥락에서 중요합니다.
시장 내에서는 두 가지 성공 정의가 사실상 공존하고 있습니다. 한 진영은 비트코인이 사용 가능한 글로벌 화폐 네트워크가 되어야 한다고 생각합니다. 다른 진영은 그가 주요 자본 보존 수단이 되는 것으로 충분합니다.
두 번째 입장을 가장 명확하게 표현한 사람은 2026년 7월의 마이클 세일러입니다.
저는 시장이 [이 자산의] 가장 효과적인 사용이 저축 수단 또는 자본 전송 네트워크로 명확히 했다고 생각합니다.
마이클 세일러, Strategy의 이사회 의장. 출처 — Strategy Q2 2026 실적 발표, 2026년 7월 30일
주목할 점은 Strategy가 2026년 9월 말까지 847,666 BTC를 통제하고 있었다는 것입니다. 그들의 모델에서 비트코인은 디지털 자본으로서 초기 아이디어와의 타협이 아니라 자산 발전의 독립적인 최종 시나리오입니다.
결국 근본적인 논쟁이 발생합니다. 도시는 비트코인이 저축 수단으로서의 성공이 네트워크의 일상적인 사용을 부차적으로 만들 수 있다고 우려합니다. 세일러는 시장이 이미 저축 수단을 가장 가치 있는 사용으로 정의했다고 믿습니다. 두 진영은 동일한 프로토콜에 대해 이야기하고 있습니다.
자산으로서의 비트코인의 승리는 초기 아이디어의 패배일 수 있습니다
비트코인은 중앙 발행자가 없는 희소 자산으로 남아 있습니다. 최대 공급량은 변하지 않았습니다. 사용자는 여전히 키를 스스로 보관하고 은행 중개자 없이 BTC를 보낼 수 있습니다. 그러나 그 주위의 경제 시스템은 달라졌습니다.
오늘날 상당한 양의 Bitcoin은 거래소 제품 구조 내에 보관되어 있으며, 은행, 펀드, 투자 관리자 및 회사는 자산에 대한 직접적 또는 간접적인 노출을 얻고 있습니다. 수백만 명의 투자자에게 자산과의 상호작용은 일반 브로커의 인터페이스에서 시작되고 끝날 수 있습니다.
동시에 연구는 BTC가 항상 금처럼 행동하는 단순한 모델을 확인하지 않습니다. 일부 충격 동안에는 위험 자산과 함께 움직이며, 다른 체제에서는 상관관계가 약해집니다. 포트폴리오에서의 기능은 독립적이며, 제한된 발행량뿐만 아니라 글로벌 유동성, 소유자 구성 및 제도적 자본의 행동에 따라 달라집니다.
따라서 오늘날의 주요 질문은 비트코인이 여전히 디지털 골드로 남아 있는지 여부로 요약되지 않습니다. 더 흥미로운 질문은 무엇을 그의 승리로 간주해야 하는가입니다.
목표가 전통적인 금융 시스템이 인정하고 포트폴리오에 포함시킬 수밖에 없는 글로벌 희소 자산을 만드는 것이었다면, 제도화 과정은 성공의 확인으로 보입니다.
목표가 금융 중개자에 대한 널리 사용되는 대안을 구축하는 것이었다면, 그림은 덜 명확합니다. 투자자는 오늘날 네트워크가 만들어진 속성을 한 번도 사용하지 않고 비트코인에 대한 노출을 얻을 수 있습니다.
아마도 두 버전은 병렬로 계속 존재할 것입니다 — 비트코인으로서의 개방형 화폐 네트워크와 비트코인으로서의 제도적 디지털 자본.
그리고 그때 그의 발전의 다음 단계를 결정하는 질문은 다르게 들립니다.
전통적인 금융이 비트코인을 구매할 때, 결국 누가 누구를 변화시키는가 – 비트코인이 금융 시스템을 변화시키는가 아니면 금융 시스템이 비트코인을 변화시키는가?
이 자료는 정보 제공 목적으로만 작성되었으며 재무 자문이나 권장 사항을 구성하지 않습니다.
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