MiCA 검토가 빠르게 시작된 이유
EU의 암호화폐 규제는 단계적으로 도입되었습니다. 2024년 6월 30일부터 자산 참조 토큰(ART) 및 전자 화폐 토큰(EMT) 발행자에 대한 MiCA 조항이 적용되기 시작했으며, 12월 30일부터는 암호화 자산 및 서비스 제공자(CASP)에 대한 주요 규칙이 발효되었습니다. 기존 운영 회사에 대한 최대 전환 기간은 2026년 7월 1일에 종료되었으며, 일부 국가에서는 더 짧았습니다.
MiCA 검토는 법률 자체에 의해 제공됩니다. 2026년 5월 20일부터 9월 30일까지 유럽 집행위원회는 제안을 수집했습니다 140조 및 142조에 대한 보고서를 위해. 유럽 은행 감독청(EBA)과 시장 규제 기관 ESMA는 그들의 제안을 제시했습니다. 이는 현재 권고 사항이며, 채택된 수정안은 아닙니다. 식별된 문제 중에는 새로운 토큰의 분류와 MiCA의 특별 체제에 포함되지 않은 암호화 자산 대출이 있습니다.
스테이블코인은 첫 번째 시험대였다
10월 8일, ESMA는 라이센스 CASP에 대한 요구 사항을 명확히 했습니다 : 그들은 MiCA를 준수하지 않는 ART 및 EMT 토큰을 포함한 서비스를 EU 고객에게 제공해서는 안 됩니다. 제한 사항은 거래, 교환, 전송, 보관 및 기타 암호화 서비스에 적용됩니다. 국가 규제 기관이 MiCA 비준수 스테이블코인에서 진행 중인 포지션을 식별하면 ESMA는 결론 발표 후 3개월 이내에 해결되기를 기대합니다. 이는 모든 스테이블코인에 대한 금지가 아니라 기존 법률의 명확화입니다.
ART는 다른 가치, 권리 또는 그 조합, 하나 이상의 공식 통화에 연결하여 안정적인 가치를 유지하려는 토큰입니다. EMT는 단일 공식 통화에 연결됩니다. EBA 데이터에 따르면 2026년 9월 1일 기준으로 MiCA에 따라 39개의 EMT가 발행되었으며, 승인된 ART는 없었습니다. 통계는 두 모델 간의 차이를 강조하지만, ART의 부재가 법률 때문이라는 것을 증명하지는 않습니다.
경쟁의 규모는 ECB 연구에서 명백합니다: 2026년 1월, MiCA 준수 유로 스테이블코인의 시가총액은 약 4억 5천만 유로였으며, 전 세계 달러 스테이블코인은 약 3천억 달러였습니다. 이는 다른 커버리지 지표이므로 시장을 직접 비교할 수는 없습니다. 그러나 격차는 유럽 스테이블코인 시장의 규모가 얼마나 작은지를 보여줍니다.
EBA는 특히 여러 발행자가 있는 국제적인 구조에 대해 우려하고 있습니다: 이러한 구조에서는 준비금을 통제하고 대규모 자금 유출 시 토큰 상환을 보장하는 것이 더 어렵습니다.
규칙 사이에 낀 DeFi와 대출
MiCA는 다양한 암호화 서비스에 대해 규제하지만, 암호화 대출 및 스테이킹에 대한 별도의 포괄적인 체제를 만들지는 않습니다. 한편, 암호화 제품의 개발은 입법 변화의 속도와 무관하게 계속되고 있습니다. EBA와 ESMA의 공동 연구에 따르면, 2025년 1월에 발표된 이 연구에서는 16개 EU 국가에서 암호화 자산 대출 또는 차입이 확인되었고, 23개 국가에서 스테이킹이 확인되었습니다. 동일한 연구에서는 EU의 DeFi 대출 및 차입 부문을 약 18억 유로, DeFi 스테이킹을 약 36억 유로로 추정했습니다.
투자자들은 몇 가지 위험에 직면해 있습니다: 불투명한 수익 조건, 강제 담보 청산, 잠재적인 스마트 계약 오류. 따라서 ESMA는 제안합니다 진정으로 탈중앙화된 프로젝트에 대한 기준을 설정하고, DeFi 프로토콜에 대한 접근을 제공하는 중개인을 위한 규제된 서비스를 만드는 것을. EBA는 암호화 대출의 규제를 지지합니다. 주요 과제는 DeFi 프로토콜에 대한 접근을 제공하는 중개인의 책임을 정의하고, 중개인이 없는 진정으로 탈중앙화된 서비스와 분리하는 것입니다.
하나의 라이센스가 일관된 감독을 보장하지 않는다
MiCA 라이센스는 암호화 제공자가 패스포팅 메커니즘을 통해 다른 EU 국가에서 서비스를 제공할 수 있도록 하지만, 승인은 국가 규제 기관에 의해 발급됩니다. 이는 가장 관대한 관할권을 찾으려는 규제 차익 거래의 위험을 만듭니다.
이것은 가상의 시나리오가 아닙니다. 2025년 7월, ESMA는 몰타의 CASP 인가를 검토하여 중요한 미해결 문제와 개별 위험 평가의 부족을 발견했습니다. 그러나 ESMA는 몰타 규제 기관의 전문 역량을 긍정적으로 평가했습니다. 한 사례가 광범위한 위반을 증명하지는 않지만 시스템의 취약성을 드러냅니다.
2026년 10월 9일, EU 이사회는 협상 위치의 틀에 동의했습니다 : ESMA의 직접 감독은 유럽 위원회가 처음 제안한 모든 암호화폐 제공자가 아닌 가장 중요한 국경 간 CASP로만 확장될 것을 제안합니다. 입법 절차는 아직 완료되지 않았습니다.
“기술만으로는 법적 단편화를 제거할 수 없습니다,” 라고 ECB 집행 이사회 멤버 피에로 치폴로네가 2026년 3월 23일 연설에서 언급했습니다 . 이 인용문은 일반적으로 자본 시장에 관한 것이지만 암호화폐 시장의 감독에도 적용될 수 있습니다.
주요 스테이블코인 위기에 대한 책임은 누구에게 있을까
MiCA는 토큰 카테고리 및 발행자 상태에 따라 준비금 및 자산 지원에 대한 요구 사항을 제공하지만 모든 위기 해결 문제를 다루지는 않습니다. 10월 9일, 유럽 단일 해결 위원회(SRB)는 강조했습니다 비은행 발행자의 체계적인 활동에 대한 특별한 포괄적 위기 해결 메커니즘이 없다는 점을. 위험은 발행자가 예치한 자금을 통해 은행으로 이전될 수 있으며, 준비금의 저장 및 관리와 관련된 운영을 통해서도 이전될 수 있습니다.
대량 토큰 상환이 발생할 경우 발행자는 준비금을 현금으로 신속히 전환해야 합니다. 준비금 판매는 금융 시장의 스트레스를 악화시킬 수 있습니다. 따라서 유동성 요구 사항은 발행자 파산 시 토큰 보유자를 보호하는 문제를 아직 해결하지 못하고 있습니다.
투자자 보호는 라이센스를 넘어선다
9월 30일의 ESMA 권고 사항에서 암호화폐 자산 광고에 대한 엄격한 규칙이 제안되었으며, 인플루언서를 통한 홍보, 서비스 비용의 완전한 공개, 스테이킹 및 대출 위험 설명에 대한 특정 요구 사항을 포함합니다. ESMA는 또한 사기성 웹사이트 및 무허가 외국 기업과 싸우기 위한 권한을 확장하고자 합니다.
ESMA의 제안이 채택되면 고객은 수수료, 담보 및 잠재적 손실에 대한 보다 상세한 정보를 받을 수 있습니다. 그러나 CASP 라이센스는 토큰 가격 하락에 대한 보호를 제공하지 않으며, 시장 위험은 여전히 존재합니다.
MiCA 검토 후 무엇이 바뀔 것인가
검토를 위한 세 가지 현실적인 방향이 있습니다:
목표 수정은 암호화폐 대출, DeFi 중개자 및 광고에 대한 요구 사항을 확장할 것이며, 법률의 완전한 개정을 요구하지 않습니다.
감독의 중앙화는 일부 대형 CASP의 통제를 ESMA로 이전하고 국가 간 차이를 줄여야 합니다.
요구 사항 증가로 인해 회사의 준수 비용이 증가하고 플랫폼 통합 또는 특정 서비스 축소가 가속화될 수 있습니다.
이것들은 시나리오일 뿐 채택된 계획이 아닙니다: 유럽 위원회는 협의 참가자들의 제안을 연구하고 있습니다. 개정 초안이 준비되면, 이는 확립된 입법 절차를 거쳐야 합니다.
MiCA의 첫 번째 단계는 유럽 암호화폐 시장에 진입하기 위한 통합된 규칙을 만들었지만, 다음 단계는 27개국에서 동일하게 작동할 수 있는지, 위기 시 투자자를 보호할 수 있는지, 새로운 제품을 규제된 생태계 밖으로 밀어내지 않을 수 있는지를 보여주어야 합니다. 새로운 금지의 수가 아니라 이 균형이 유럽 모델의 진정한 시험이 될 것입니다.