DWF Labs: 15개 중 13개 토큰이 비트코인을 초과 성과

투자 회사 DWF Labs는 경제적 가치를 보유자에게 이전하는 메커니즘이 활성화되었거나 발표된 15개의 암호화폐 중 13개가 2026년 초부터 수익률 측면에서 비트코인(BTC)을 능가했다는 연구를 발표했습니다. 이 분석은 10월 27일까지의 기간을 다루며, 이때 BTC는 약 8.5% 하락한 반면, Hyperliquid (HYPE)와 Pump fun (PUMP) 토큰은 각각 200% 이상과 120% 이상 성장했습니다.

연구의 저자들은 이러한 자산에 대한 관심을 투자자들이 암호화폐 프로젝트를 평가하는 접근 방식의 변화로 설명합니다. 주로 개발자의 계획과 특정 시장 방향의 인기에 기반한 기대 대신, 참가자들은 점점 더 프로토콜의 실제 수익과 토큰 바이백 메커니즘에 집중하고 있습니다. 그러나 이러한 모델의 존재가 긍정적인 수익을 보장하지는 않습니다.

Hyperliquid와 Pump.fun이 비트코인을 능가한 이유

DWF Labs가 인용한 주요 예 중 하나는 Hyperliquid로, 파생상품 거래를 위한 탈중앙화 플랫폼입니다. 연구자들에 따르면, 이 프로토콜은 해당 수익의 95%에서 99%를 HYPE 바이백에 할당합니다. 결과적으로 구매량은 주로 거래 수수료에서 나오는 플랫폼의 재무 결과에 따라 달라집니다.

Hyperliquid의 추가 자금원은 거래 운영의 담보로 사용되는 USDC 준비금 관리에서 나오는 수입입니다. Coinbase는 준비금 배치의 운영자로 이 시스템에 참여하며, 이 모델의 수입 중 90%는 HYPE를 획득하는 지원 기금으로 향합니다. CoinShares의 연구에 따르면, 2026년 중반 이러한 준비금의 규모는 약 50억 달러였으며, 이후 추정치는 60억 달러에 육박했습니다.

Pump fun은 다른 모델을 사용합니다: 플랫폼의 순수익의 50%가 PUMP를 획득하는 데 사용됩니다. 그 수익은 토큰을 출시하고 거래하는 사용자 활동에 따라 달라지므로, 투기 자산에 대한 관심이 감소하는 기간 동안 바이백의 양도 감소할 수 있습니다.

올해 초부터 상당한 성장을 했음에도 불구하고, 두 토큰 모두 역사적 최고치보다 상당히 낮은 가격에 거래되었습니다. 11월 9일 시장 스냅샷 기준으로 HYPE는 약 $73.31에 가격이 책정되었으며, 이는 9월 23일 기록한 $97.96보다 25% 낮은 수준입니다. PUMP는 약 $0.00352에 거래되었으며, $0.00882의 최고치에 비해 약 60% 하락했고 초기 공모가 $0.004보다 낮습니다.

프로토콜 수익이 토큰 성장을 보장하지 않는 이유

대조적인 예로, DWF Labs는 Maple Finance와 Lido를 언급합니다. 이들은 탈중앙화 금융(DeFi) 부문의 주요 프로젝트로, 그들의 제품에서 수익을 창출합니다. 그럼에도 불구하고, Maple (SYRUP) 토큰은 올해 초부터 약 45% 하락했으며, Lido DAO (LDO)도 부정적인 동향을 보였습니다.

Maple은 이전에 수익의 고정된 25%를 SYRUP 바이백에 할당했지만, 7월에는 월별 재무 결과에 따라 할당 크기가 결정되는 시스템으로 전환했습니다. 수익이 150만 달러 미만일 경우, 프로토콜은 10%를 바이백에 사용하며, 150만~200만 달러일 경우 20%, 200만 달러 이상일 경우 30%를 사용합니다. 9월에는 Maple이 20% 수준으로 이동했지만, 이 비율은 이후 달에 변경될 수 있습니다.

Lido는 LDO를 획득하기 위한 여러 메커니즘을 가지고 있습니다. 그 중 하나인 자동화된 NEST는 2026년 8월에 출시되었지만, 연구 시점까지 바이백을 수행하지 않았습니다. 구매를 시작하려면 연간 스테이킹 수익이 설정된 4천만 달러의 임계값을 초과해야 하며, 임계값을 초과한 금액의 절반은 LDO 바이백에 추가 볼륨 제한과 함께 사용할 수 있습니다.

DWF Labs에 따르면, 이러한 예는 투자자들이 수익의 크기뿐만 아니라 토큰 획득을 위한 사용의 규칙성도 평가한다는 것을 보여줍니다. 수익성 있는 프로토콜이라도 구매가 감소하거나 달성하기 어려운 조건에 의존할 경우 자산에 대한 지속 가능한 수요를 보장하지 못할 수 있습니다.

바이백이 있는 토큰의 남아있는 위험은 무엇인가

DWF Labs 분석가들은 이러한 메커니즘의 효과를 제한할 수 있는 몇 가지 요인을 강조합니다. 그 중 하나는 새로운 토큰의 해제입니다: 시장으로의 코인 유입이 바이백 양을 초과하면 가용 공급의 감소가 발생하지 않을 수 있습니다. 추가 위험은 보너스 프로그램으로 인한 거래 활동의 일시적 증가와 인센티브 캠페인 종료 후 수익 감소와 관련이 있습니다.

Hyperliquid의 경우, 영구 선물 시장의 활동이 중요한 요소로 남아 있으며, 이는 수수료 수익에 영향을 미칩니다. USDC 준비금에서 나오는 수익도 금리와 플랫폼의 담보량에 따라 달라집니다. Pump fun의 경우, 재무 결과는 새로운 토큰의 출시 및 거래에 대한 수요와 밀접하게 연결되어 있으며, 이는 시장 심리에 따라 급격히 변할 수 있습니다.

DWF Labs는 암호화폐 투자자들이 점점 더 주식 평가를 연상시키는 접근 방식을 사용하여 토큰을 분석한다고 언급합니다: 그들은 수익, 평가 비율, 바이백 양을 고려합니다. 그러나 주주와 달리, 이러한 토큰의 보유자는 일반적으로 프로토콜의 수익이나 자산에 대한 법적으로 보장된 권리를 받지 못합니다.

따라서 이 연구는 2026년 10월 27일 기준으로 수익률 측면에서 선택된 토큰 그룹이 BTC보다 우수하다는 것을 보여주지만, 바이백 메커니즘이 미래에 유사한 결과를 보장할 것이라는 증거는 아닙니다. 주요 요소는 수익의 안정성, 실제 구매량, 토큰 공급의 변화로 남아 있습니다.