Ethena의 창립자: 수익률은 신뢰 부족으로 인해 상품이 아니다

Ethena Labs의 창립자이자 CEO인 가이 양은 싱가포르에서 열린 TOKEN2049에서 수익률은 운영자가 리스크를 관리하는 방식에 대한 신뢰가 크게 다르기 때문에 상품이 아니라고 발표했습니다. 그의 말에 따르면, 두 개의 제품이 동일한 수익률을 제공할 수 있지만 전혀 다른 리스크를 가질 수 있습니다. 이 회의는 2026년 10월 7일부터 8일까지 열렸습니다.

Ethena는 USDe라는 합성 달러와 수익률이 있는 버전인 sUSDe를 출시합니다. 이 메커니즘은 델타 중립 전략에 기반하여 작동합니다: 프로토콜은 스테이킹 자산을 보유하고 동시에 무기한 선물에서 숏 포지션을 엽니다. 기본 자산의 가격이 상승하면 스테이킹이 이익을 가져오고 숏 포지션은 손실을 보며, 그 반대의 경우도 마찬가지입니다. 양측은 서로 보완하여 프로토콜이 스테이킹 보상과 자금 조달 지불을 수집하는 동안 달러 가치에서 포지션을 안정적으로 유지합니다. 주요 리스크는 상대방 노출입니다: 숏 포지션은 중앙화된 거래소에서 운영되며, 역사적으로 Ethena의 48-50% 노출이 Binance에 있었습니다. 이 프로토콜은 자금 조달 금리가 부정적일 때와 같은 충격을 완화하기 위해 보험 기금을 유지합니다. 회사는 또한 SOC 2 Type II 감사를 통과했습니다.

이 과정은 쉽지 않았습니다. USDe의 거래량은 약 150억 달러에 달했지만, 2025년 말의 스트레스를 겪은 후 급격히 감소했습니다. 2025년 BaFin은 Ethena의 독일 자회사를 축소하라는 명령을 내렸습니다. 2026년 이 회사는 FalconX와 10억 달러의 신용 라인을 확보하고, Binance bStocks를 통해 미국의 토큰화된 주식에 진출했으며, 2026년 9월 Binance에서 무기한 주식 계약으로 전환하고 TRON에 통합되었습니다. USDe의 토큰 인센티브는 2026년 9월 말에 종료될 예정이었습니다. 기관 투자자들에게는 추가 수익률보다 문서화된 통제가 더 중요합니다. SOC 2 Type II와 10억 달러의 신용 라인은 바로 이를 보여줍니다. 그러나 거래소 노출의 절반이 Binance에 집중되어 있다는 것은 주의 깊은 투자자가 특히 같은 거래소와의 파트너십이 심화되는 상황에서 검토할 리스크입니다.