Основатель децентрализованной биржи Uniswap Хайден Адамс выразил мнение, что процесс токенизации реальных активов (Real World Assets, RWA) станет следующим серьезным испытанием для автоматизированных маркет-мейкеров (AMM). По его оценке, токенизация фундаментально изменит подход к предоставлению ликвидности как на криптовалютных, так и на традиционных финансовых рынках, при этом сами AMM-протоколы находятся лишь на начальном этапе своего эволюционного развития.
Данная проблематика приобретает особую значимость в контексте того факта, что автоматизированные маркет-мейкеры ежедневно обрабатывают транзакции на миллиарды долларов и потенциально могут сыграть важную роль в обеспечении ликвидности для токенизированных реальных активов, переносимых в публичные блокчейн-сети. AMM-протоколы позволяют децентрализованным биржам предоставлять ликвидность через объединенные пулы пользовательских депозитов и устанавливать цены без использования традиционной книги ордеров для сопоставления покупателей и продавцов. Согласно рабочему документу, опубликованному Банком международных расчетов (BIS) в ноябре 2024 года, децентрализованные биржи на основе AMM обрабатывают цифровые активы на сумму более 10 миллиардов долларов ежедневно.
Если реальные активы будут перемещаться внутри блокчейн-инфраструктуры, этим рынкам также потребуется надежная ликвидность. Автоматизированные маркет-мейкеры представляют собой одно из немногих технологических решений, способных обеспечить ликвидность в необходимых масштабах для функционирования таких рынков.
Токенизированные активы выходят на мировые рынки
Согласно исследованию Coinbase Research, в январе 2026 года на публичных блокчейнах было размещено приблизительно 18 миллиардов долларов в токенизированных реальных активах (за исключением стейблкоинов), что в 18 раз превышает показатель 2022 года. Значительная часть этой суммы приходится на токенизированные казначейские облигации США. По данным аналитиков Coinbase, фонд BUIDL компании BlackRock управляет более чем 2 миллиардами долларов таких облигаций, что составляет почти 25% от общего объема токенизированных казначейских обязательств.
Нормативно-правовая база также претерпевает существенные изменения. Аналитики Coinbase отмечают, что с принятием законодательных инициатив в 2025 году и изменениями в подходе регуляторных органов к цифровым активам, условия для развития токенизированных финансовых инструментов становятся более структурированными. В Европейском союзе действует регламент MiCA, работающий параллельно с пилотным режимом распределенных реестров (DLT). В Азии сингапурский проект Project Guardian и нормативная рамочная программа VARA в Объединенных Арабских Эмиратах способствуют формированию региональных центров токенизации активов.
Рыночная инфраструктура также совершенствуется. 15 июля 2026 года Depository Trust & Clearing Corporation (DTCC) объявила о планах преобразования активов, хранящихся в ее депозитарии, в токенизированную форму для использования в реальных торговых операциях с участием более 30 компаний традиционного и цифрового рынков. DTCC планирует запустить свою услугу токенизации в октябре 2026 года.
Проблемы ликвидности и концентрации поставщиков
Несмотря на оптимистичные оценки перспектив, текущее функционирование AMM-протоколов выявляет ряд структурных проблем. Согласно исследованию Банка международных расчетов, лишь небольшая группа квалифицированных участников предоставляла от 65% до 85% ликвидности на платформе Uniswap V3. Ордера от этих участников функционировали аналогично действиям традиционных маркет-мейкеров и приносили существенно большую прибыль, чем операции розничных поставщиков ликвидности.
Несмотря на то, что автоматизированные маркет-мейкеры теоретически демократизировали процесс создания рынка, на практике ликвидность консолидировалась в руках специализированных участников, что повторяет паттерны, наблюдаемые на традиционных финансовых рынках.
Более того, сам процесс токенизации не обеспечивает автоматической ликвидности. Как отмечают отраслевые аналитики, токенизация актива означает лишь его техническую возможность передачи в блокчейн-среде, но не гарантирует наличия активного вторичного рынка. На рынках, функционирующих в блокчейн-среде, по-прежнему необходимы профессиональные маркет-мейкеры, готовые предоставлять двусторонние котировки и поддерживать достаточные объемы активов. Многие токенизированные фонды и облигации остаются доступными только для аккредитованных инвесторов и квалифицированных эмитентов, при этом вторичная торговля возможна лишь с ограниченным объемом токенов.
Регуляторные вопросы для внутрисетевой торговли
Вопрос о правовом статусе автоматизированных маркет-мейкеров как площадок для размещения токенизированных ценных бумаг остается предметом профессиональной дискуссии. В письме от 30 марта 2026 года, направленном в целевую группу Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC) по вопросам криптовалют, Ассоциация индустрии ценных бумаг и финансовых рынков (SIFMA) аргументировала позицию, согласно которой регулирующие органы должны сосредоточиться на функциональных характеристиках протоколов. По мнению ассоциации, функции маршрутизации ордеров, исполнения сделок, определения цен и расчетов могут подпадать под действие существующего законодательства о ценных бумагах независимо от степени децентрализации технологии.
Представители SIFMA выразили обеспокоенность по ряду технических аспектов, включая проскальзывание цен, структуру стимулов для поставщиков ликвидности, возможность торговли под псевдонимами и ограниченные механизмы контроля за потенциальным манипулированием рынком.
Данный вопрос имеет критическое значение для дальнейшего развития рынков токенизированных активов. Запуск DTCC собственной службы спотовой торговли в октябре 2026 года свидетельствует о том, что регуляторный подход к автоматизированным маркет-мейкерам определит, будет ли инновационная модель маркет-мейкинга реализована на публичных блокчейнах или внутри регулируемых биржевых площадок.