Anthropic, IPO를 앞두고 807억 달러 손실 공개: 이러한 재무 결과가 실제로 의미하는 바

Anthropic의 재무제표가 IPO 전에 드러낸 것

2026년 10월 26일, Claude AI 모델 패밀리의 개발자인 Anthropic은 미국 증권거래위원회(SEC)에 S-1 등록 서류를 제출했습니다. 회사는 Nasdaq에서 ANT 티커로 기업 공개를 계획하고 있지만, 최종 가격과 제공되는 주식 수는 아직 결정되지 않았습니다.

IPO 준비의 일환으로 공개된 Anthropic의 2026년 재무제표는 회사의 비즈니스가 얼마나 빠르게 발전하고 있는지를 보여줍니다. 첫 6개월 동안 매출은 전년 동기 11억 6천만 달러에 비해 162억 9천만 달러에 달했습니다. 이는 약 1300%의 성장으로, 매출이 약 14배 증가했음을 의미합니다.

그러나 같은 기간 동안 순손실은 807억 5천만 달러에 달했으며, 6배 이상 증가했습니다. 한편, 핵심 활동의 수익과 비용의 차이를 반영하는 운영 손실은 거의 68% 감소했습니다.

Anthropic의 주요 재무 지표

출처: Anthropic, Form S-1, SEC. 2025년 및 2026년 상반기의 미감사 데이터. 값은 반올림되었습니다.

특히, 2026년 2분기에는 Anthropic이 재무제표에 제시된 6분기 중 처음으로 약 9억 7천 4백만 달러의 운영 이익을 기록했습니다. 따라서 전체 반기 동안의 부정적인 결과에도 불구하고, 현재의 매출은 이미 운영 비용을 초과했습니다.

이는 2025년과 비교하여 큰 변화입니다. 당시 UNUM에서 이전에 보고한 바와 같이, 매출 성장은 운영 손실의 증가를 동반했습니다.

그러나 하나의 수익성 있는 분기가 비즈니스 모델의 지속 가능성을 입증하는 것은 아닙니다. 이를 위해서는 순 결과가 운영 결과와 왜 그렇게 크게 다른지, 그리고 회사가 향후 몇 년 동안 어떤 비용을 부담할 것인지 이해해야 합니다.

Anthropic이 807억 달러의 손실을 입은 이유

Anthropic의 막대한 순손실의 주요 원인은 Claude의 개발 및 유지보수와 관련된 비용이 아니라, 자본 조달에 사용된 금융 상품의 회계 처리입니다.

재무제표에 따르면, 2026년 상반기 동안 회사는 전환 부채 상품, 파생 부채 및 SAFE 계약의 공정 가치 변동으로 인해 723억 9천만 달러의 비용을 인식했습니다. 이러한 계약은 투자자에게 특정 조건 하에 회사 주식을 받을 수 있는 가능성을 제공합니다.

이 메커니즘은 다음과 같이 작동합니다: Anthropic은 나중에 주식으로 전환될 수 있는 상품을 통해 자금을 조달합니다. 사업의 평가가 증가하면, 이러한 상품 보유자에 대한 의무의 추정 가치도 증가합니다. 적용 가능한 회계 규칙에 따라, 가치의 변화는 회사가 해당 금액을 현금으로 지불하지 않았더라도 비용으로 반영됩니다.

주목할 만한 예로 Amazon에 대한 전환 채권을 들 수 있습니다. 2026년 6월 30일 기준, 이들의 명목 원금은 약 62억 달러에 달했으며, 공정 가치로 평가된 장부 금액은 1,086억 달러에 이르렀습니다. 이 후자의 수치는 Anthropic이 Amazon에 즉시 1,000억 달러 이상의 현금을 지불해야 한다는 것을 의미하지 않습니다. 전환 조건은 주식 수령을 제공하며, 이는 다른 투자자들의 지분 희석을 초래할 수 있습니다.

추가적으로, 회사는 기타 금융 상품의 가치 조정 약 87억 2,000만 달러를 포함하여 기타 수익 순손실로 87억 6,000만 달러를 인식했습니다. 전환 채권의 재평가 723억 9,000만 달러와 함께, 이러한 비용은 약 811억 1,000만 달러의 비현금 비용을 형성했습니다. 이들의 순 결과에 대한 영향은 11억 1,000만 달러의 이자 수익을 포함한 기타 항목에 의해 부분적으로 상쇄되었습니다.

따라서 Anthropic의 재무 상태를 평가하기 위해서는 세 가지 지표를 구분할 필요가 있습니다.

• 순손실 — 807억 5,000만 달러. 핵심 활동의 결과, 금융 채무의 재평가, 이자 수익, 세금 및 기타 항목을 고려합니다.

• 영업 손실 — 6억 9,300만 달러. 반기 동안 총 사업 비용이 수익을 초과했음을 보여줍니다.

• 조정된 영업 이익 — 16억 2,000만 달러. 주식 기반 보상 및 특정 비현금 비용을 제외한 후 회사가 계산한 것입니다.

후자의 지표는 비-GAAP 범주에 속하며, 이는 표준 회계 규칙 외부에서 계산된다는 것을 의미합니다. 이는 핵심 활동의 동향을 평가하는 데 도움이 되지만, 제외된 비용이 반드시 경제적 중요성이 없는 것은 아닙니다. 예를 들어, 직원 주식 보상은 발행 주식 수를 증가시키고 기존 주주들의 지분을 줄일 수 있습니다.

따라서 Anthropic의 회계 손실 807억 달러는 Claude 운영에 사용된 현금의 양과 동일하지 않습니다. 그러나 금융 채무의 재평가는 자본 조달의 실제 경제적 결과를 반영하며, 이는 투자자 지분의 잠재적 희석을 포함합니다. 이러한 비용을 제외한다고 해서 회사가 지속적으로 수익을 내게 되었다는 것을 의미하지는 않습니다.

Claude의 비즈니스 모델은 얼마나 수익성이 있는가

Claude의 경제성이 얼마나 지속 가능한지를 이해하기 위해서는 Anthropic의 수익 구조와 AI 모델 서비스 비용을 조사해야 합니다.

회사는 구독, API를 통한 모델 접근, 인공지능을 자사 제품 및 비즈니스 프로세스에 통합할 수 있는 기업 솔루션에서 수익을 얻습니다. 2026년 상반기에는 약 130억 6,000만 달러, 즉 수익의 80%가 실제 모델 사용에 대한 결제로부터 나왔습니다. 또 다른 32억 2,000만 달러는 구독에서 얻었습니다.

이 구조는 Anthropic의 수익이 단순히 사용자 수가 아니라 처리된 요청 수에 크게 의존함을 의미합니다.

AI 모델 개발자에게 이는 장점이자 위험의 원천입니다. Claude의 기업 고객 사용이 확대됨에 따라 수익이 빠르게 증가할 수 있습니다. 그러나 각 요청은 컴퓨팅 자원을 필요로 하므로, 부하 증가가 추가적인 인프라 비용을 동반합니다.

Anthropic의 경제성에서 주요 변화는 이러한 비용을 수익과 비교할 때 나타납니다. 2025년 상반기 컴퓨팅 및 인프라 비용은 회사에 23억 3,000만 달러가 들었으며, 이는 수익의 약 두 배였습니다. 1년 후, 비용은 89억 5,000만 달러로 증가했지만, 수익 대비 비율은 약 201%에서 55%로 감소했습니다.

Anthropic은 이제 수익 1달러당 작년보다 훨씬 적은 컴퓨팅 비용을 부담하고 있습니다. 이는 운영 경제성의 개선을 나타내지만, 각 요청의 비용 감소를 증명하지는 않습니다: 일부 컴퓨팅 파워는 미리 구매되며, 그 비용은 장기 계약의 조건에 따라 달라집니다.

게다가, 이 지표는 매출 총이익과 동일시될 수 없습니다. 컴퓨팅 비용 항목에는 사용자 요청 서비스뿐만 아니라 연구, 개발 및 언어 모델 교육을 위한 인프라도 포함됩니다.

동시에, Anthropic은 인력, 판매 및 홍보에 대한 지출을 계속 증가시키고 있습니다. 판매, 마케팅 및 파트너십에 대한 비용은 1년 전 1억 2,000만 달러에 비해 31억 7,000만 달러에 도달했습니다. 이 카테고리에는 파트너 채널을 통한 서비스 배포와 관련된 비용이 포함됩니다.

이 비용 구조는 인공지능의 수익화가 고객 수뿐만 아니라 컴퓨팅 비용, 모델 사용 강도, 상업 채널의 효과성에도 의존함을 보여줍니다.

별도의 중요성은 클라우드 플랫폼에 대한 의존성에 있습니다. 2026년 상반기 Anthropic의 수익 약 48%는 클라우드 제공업체 마켓플레이스를 통해 얻어졌습니다. 이는 기업 고객에 대한 접근을 제공하지만 동시에 Amazon, Google, Microsoft와의 파트너십의 영향을 강화합니다. 예를 들어, UNUM이 쓴 것처럼, Anthropic은 Amazon Bedrock의 인프라를 통해 Claude의 국제적 존재를 확장하고 있습니다.

따라서 Claude의 비즈니스 모델이 지속 가능한 이익을 창출할 수 있는 능력은 수익 성장률뿐만 아니라 상대적 컴퓨팅 비용 감소를 유지하면서 더 생산적인 모델 개발을 동시에 자금 조달할 수 있는지 여부에 달려 있습니다.

Anthropic의 실제 지출과 위험

재무제표에서 또 다른 중요한 변화는 긍정적인 영업 현금 흐름으로의 전환입니다. 2026년 첫 6개월 동안 Anthropic은 핵심 운영에서 39억 3천만 달러의 현금을 받았으며, 이는 전년도 같은 기간의 15억 1천만 달러의 유출과 비교됩니다.

이는 영업 활동에서의 유입이 해당 현금 유출을 초과했음을 의미합니다. 그러나 긍정적인 현금 흐름이 미래의 재정 문제의 부재를 보장하지는 않습니다. 그 규모는 고객 및 공급업체와의 결제 시점에 따라 달라지며, 지표 자체는 인프라 의무에 대한 모든 미래 지불을 반영하지 않습니다.

2026년 6월 30일 기준으로 Anthropic의 현금 및 단기 투자액은 약 1,317억 달러에 달했습니다. 금융 준비금의 상당 부분은 자본 조달을 통해 형성되었으며, 올해 상반기에만 우선주 발행으로 회사는 약 1,104억 달러를 얻었습니다.

주요 문제는 컴퓨팅 인프라에 대한 미래 비용의 규모에 있습니다.

S-1에 따르면, 6월 말 기준으로 Anthropic은 주로 클라우드 인프라와 관련된 서비스 조달 계약에 따라 약 2,656억 달러의 미래 최소 약정을 가지고 있었습니다. 또한, 회사는 아직 시작되지 않은 컴퓨팅 용량에 대한 체결된 계약에 따라 약 3,214억 달러의 미래 미할인 임대료를 공개했습니다.

6월 30일 이후, Anthropic은 인프라 임대 및 조달을 위한 새로운 계약을 체결하고 기존 계약을 수정했습니다. 이는 추가로 약 2,450억 달러의 미래 최소 지불을 예상하며, 일부 계약의 이행은 특정 조건에 따라 달라집니다. 이러한 금액은 의무의 다양한 범주와 날짜에 해당하므로, 가능한 중복을 고려하지 않고 기계적으로 합산할 수 없습니다.

이들은 즉각적인 현금 유출이 아닌 최대 20년에 걸쳐 분산된 다년간의 지불입니다. 그러나 계약의 규모는 고급 AI 모델의 개발 및 상업적 사용이 여전히 얼마나 자본 집약적인지를 보여줍니다.

여기서 중요한 불일치가 발생합니다: Anthropic의 수익은 주로 AI 서비스의 실제 소비에 의존하는 반면, 인프라 의무는 컴퓨팅 용량의 부하와 관계없이 지속될 수 있습니다.

Claude에 대한 수요가 계속 빠르게 증가하면, 획득한 인프라는 더 많은 고객을 서비스하고 수익을 증가시킬 수 있습니다. 그러나 성장이 둔화되면 일부 컴퓨팅 자원이 미사용 상태로 남을 수 있으며, 장기 계약에 따른 지불은 지속될 것입니다.

이 문제는 전체 인공지능 시장의 특징입니다. UNUM의 분석 자료 “AI Boom on Borrowed Money: Who Profits from Artificial Intelligence and Who Risks Not Recouping Investments” 에서는 인프라 비용과 부채 금융이 업계 참가자 간의 위험을 어떻게 분배하는지에 대해 자세히 설명합니다.

Anthropic의 경우 주요 기술 파트너의 이중 역할이 추가적인 복잡성을 더합니다. Amazon, Google, Microsoft는 컴퓨팅 용량을 제공하고, 회사의 자금 조달에 참여하거나 제품을 배포하지만, 동시에 자체 AI 서비스를 개발합니다. 이러한 파트너십 구조는 비즈니스 확장을 용이하게 하지만, 제한된 인프라 제공자와 그들의 상업적 조건에 대한 의존도를 증가시킵니다.

결과적으로, 상당한 현금 준비금은 단기 재정 위험을 줄이지만, 수용된 인프라 의무의 반환을 보장하지는 않습니다.

IPO 전 Anthropic을 평가하는 방법

IPO 전 Anthropic을 평가하려면 현재 수익뿐만 아니라 장기 의무, 잠재적 주식 희석, 수익성 전망도 고려해야 합니다. 따라서 Anthropic의 주식을 고려하는 투자자는 순손실이나 단일 수익성 분기에만 의존해서는 안 됩니다.

회사의 시가총액을 순이익과 비교하는 전통적인 P/E 배수를 사용하는 것은 현재 정보가 부족합니다. 순손실이 있는 경우, 그 가치는 벌어들인 이익에 대한 사업의 가치를 정확히 평가할 수 없습니다.

Claude 개발자를 분석하기 위해 P/S 및 EV/Revenue 지표가 더 유용합니다. 전자는 시장 시가총액을 수익과 비교하고, 후자는 자본 구조와 재무 의무의 차이를 고려하여 사업 가치를 수익과 비교합니다.

그러나 Anthropic의 예외적으로 높은 성장률로 인해 이러한 배수도 주의가 필요합니다.

예를 들어, Anthropic의 IPO 시가총액이 1.5조 달러이고 연간 수익이 2026년 상반기의 두 배인 약 326억 달러라고 가정해 보겠습니다. 그러면 조건부 P/S는 약 46이 됩니다. 시가총액이 2조 달러일 경우, 지표는 61을 초과할 것입니다.

이는 단순한 예시 계산일 뿐, 공정 가치 평가가 아닙니다. 반년 수익의 두 배는 2026년 전체에 대한 확인된 예측이 아니며, 지난 12개월의 실제 수익에 기반한 계산을 대체하지 않습니다.

높은 배수는 투자자가 미래 성장에 대해 상당한 프리미엄을 지불할 의향이 있음을 시사합니다. 그러나 현재 수익에 비해 주가가 높을수록, Anthropic의 시가총액은 회사의 수익 증가 및 비즈니스 수익성 개선 능력에 더 많이 의존하게 될 것입니다.

이러한 평가에 대한 논의는 이미 시작되었습니다. 이전에 UNUM은 투자자 마이클 버리의 Anthropic 평가에 대한 비판을 보도했습니다 그는 회사의 사적 평가가 9650억 달러에 달하는 것이 정당한지에 대해 의문을 제기했습니다. 그러나 높은 평가 자체가 버블의 존재를 증명하는 것은 아닙니다. 그러한 결론을 내리기 위해서는 가격을 예상 현금 흐름, 위험 및 사업 성장률과 비교해야 합니다.

Anthropic 자체는 수익 성장의 둔화 가능성을 경고합니다:

이 경고는 새로운 인프라 약속이 수년 전에 이루어지는 반면, 미래 수익은 불확실하다는 점에서 특히 중요합니다.

투자자가 주목해야 할 주요 지표

초기 공개 후, Anthropic의 재무 결과를 네 가지 분야에서 평가하는 것이 좋습니다:

1. 수익 성장률. Claude의 기업 사용으로 인한 수익이 얼마나 빠르게 증가하고 있으며 고객 기반이 확장되고 있는지 여부.

2. 영업 이익률. 긍정적인 영업 이익이 정기적으로 발생하고 있는지, 아니면 새로운 비용으로 인해 회사가 손실로 돌아가고 있는지 여부.

3. 수익 대비 계산 비용. 모델 훈련, 요청 처리 및 인프라에 대한 비용 증가보다 수익 성장이 계속해서 앞서고 있는지 여부.

4. 자유 현금 흐름 및 재무 의무. 자본 지출 후 남은 현금이 얼마나 되는지, 그리고 미래 지불이 예상 수익으로 얼마나 잘 보장되는지 여부.

또한 Anthropic의 기업 구조를 고려해야 합니다. S-1에 따르면, 창립자들은 특별 클래스 F 주식을 통해 일반 문제에 대한 투표권의 50.1%를 유지할 계획입니다. 한편, 장기 이익 신탁은 이사회의 다수를 구성할 권한을 갖게 됩니다. 이 모델은 회사 경영에 대한 일반 주주들의 영향을 제한하며 투자자 권리에 대한 추가 분석이 필요합니다.

Anthropic의 재무 보고서가 투자자에게 의미하는 바

Anthropic의 재무 결과는 고급 AI 모델의 개발 및 상업적 사용이 수십억 달러의 수익을 창출할 수 있음을 보여줍니다. 회사는 수익을 크게 증가시키고, 영업 이익률을 개선하며, 긍정적인 영업 현금 흐름을 달성했습니다. 그러나 큰 순손실은 주로 금융 상품의 회계 재평가로 인한 것이며, Claude에 대한 현재 비용 때문이 아닙니다.

그러나 영업 지표의 개선이 장기적인 수익성을 보장하는 것은 아닙니다. 주요 투자 위험은 수익 성장의 둔화 가능성, 계산 인프라 비용, 실제 수요와 관계없이 장기 약속을 이행해야 할 필요성과 관련이 있습니다.

투자자에게 결정적인 요소는 이러한 결과와 IPO 시 회사의 평가가 결합된 것입니다. 빠르게 성장하는 사업이라도 주가가 처음부터 과도하게 높은 미래 수익을 가정할 경우 나쁜 투자가 될 수 있습니다.