2026年10月28日，DTCC的子公司Depository Trust Company（DTC）推出了DTCC Tokenization Service（DTS）。正如UNUM先前报道的那样，20家DTC参与者签署了访问协议，包括JPMorgan、Bank of America、Citi、Morgan Stanley和UBS。此次推出标志着将区块链整合到金融基础设施中的重要一步，服务于超过114万亿美元的资产。
DTCC的代币化与大多数RWA市场项目不同，数字证券与现有的存托会计系统相连。对于银行来说，这是一个更高效管理资产的机会，对于区块链基础设施提供商来说，是一个潜在的新收入来源。然而，经济效应的规模仍然未知。
DTCC证券代币化的工作原理
金融资产的代币化允许以数字形式表示对现有股票和债券的权利。使用DTS时，银行不会创建新的证券：它收到反映其对资产权利的代币，该资产继续由DTC持有。
该机制基于1:1的比例构建。根据参与者的请求，DTC将相应的证券转移到其集中会计系统中的一个特殊合并账户，即数字总账户，然后将代币发放到注册的数字钱包中。这些权利可以转移给其他参与者，反向转换时，代币被赎回，证券返回到常规存托账户。
法律所有权结构不变。DTC的名义持有人Cede & Co.仍然是基础证券的注册所有者，而参与者保留提供的经济利益和投资者保护机制。因此，代币不会成为独立于存托存在的股票或债券。详细机制在SEC文件中有描述。
该服务支持在单一网络内的注册钱包之间的全天候转移。智能合约确保遵守既定限制，DTC监控代币化权利的流动。这使银行能够在现有法律框架内更灵活地移动资产。
代币化如何降低银行成本
DTS的主要经济目标不仅是加速转移，还在于提高资本效率。在传统金融中，大量流动资产用于担保交易、履行结算义务和管理风险。这些程序持续的时间越长，用于其他操作的资本机会就越少。
自2024年5月以来，大多数美国股票交易在T+1标准下结算，即交易达成后的下一个工作日。区块链技术允许在常规交易时间之外转移代币化权利，尽管这并不自动缩短整个结算周期。SEC单独监管证券交易完成的时间。
假设银行在晚上需要额外的国债来担保交易。传统转移可能取决于存托和中介的工作时间。如果各方使用兼容的基础设施并同意接受代币化权利作为抵押，转移可以更快进行，可能减少银行必须保留的流动资产量以履行义务。
对于金融市场参与者，这打开了三个机会：
加速抵押品转移。 银行可以更快地在对手方之间重新分配证券，并在新操作中使用它们。
提高流动性管理效率。 减少操作延迟可能降低对额外储备的需求。
结算程序自动化。 智能合约允许自动化数字权利的个别检查和操作，减少手动操作量。
然而，快速代币转移并不等同于即时交易完成。对于涉及资产和支付同时转移的交割对付款（DVP）结算，需要支付和存托系统的协调工作。
网络费用大小也不反映操作的全部成本，其中包括资产存储、合规性和支付处理。UNUM先前通过稳定币的例子分析了区块链成本与用户最终费用之间的类似差异。
2026年7月15日，DTCC 在生产环境中进行了一系列实际操作，包括股票和国债交易、抵押品转移和DVP结算。这证实了技术的可行性，但尚未证明大规模采用能显著节省资本。
此外，初始监管条件规定，DTC在计算净借记上限和抵押品监控指标时不赋予代币化权利抵押或结算价值——这些是限制存托结算风险的机制。因此，使用数字权利作为抵押品的能力并不意味着在所有风险管理系统中自动承认它们。
为什么114万亿美元的市场不能被视为已实现代币化
需要区分存托规模和代币化资产的数量。超过114万亿美元是DTC服务的证券总价值。根据DTCC数据, 在DTS启动时，有34种证券可供代币化，占服务资产约30万亿美元。
这30万亿美元代表的是可以潜在数字化的证券价值，而不是已经发行的代币数量。在DTCC发布的启动材料中，没有关于实际代币化资产的数字或常规DTS商业运营的统计数据。
对于参与者也需要进行类似的区分。二十份服务访问协议并不意味着所有连接的银行已经将大量投资组合转移到区块链上。超过150家金融机构参与了基础设施的开发，但其使用规模将取决于经济可行性和监管要求。
2025年12月，SEC的交易和市场部门员工发布了一封关于DTC有限试点计划的不采取行动函。监管机构的立场涵盖了某些资产类别：Russell 1000指数的公司股票、美国国债证券以及追踪主要股票指数的ETF。
因此，股票和债券的代币化仍在既定框架内发展。该信函为试点计划的启动提供了三年的期限，并不构成发行任何数字证券的普遍许可。
DTCC总裁兼首席执行官Frank La Salla描述了启动：“我们正在为机构部门的大规模负责任采用奠定基础。”
商业用途的逐步扩展，而不是可用证券的名义价值，将显示新基础设施的成功程度。
哪些区块链和公司可以从代币化中受益
DTS的一个特点是其多网络基础设施，允许参与者与多个区块链合作。在启动时，该服务已与Canton Network和基于Besu的DTCC私有网络集成。在2027年上半年，计划连接Stellar。
这种模式减少了金融机构对单一技术的依赖，并允许他们根据隐私、安全性和运营成本要求选择基础设施。
区块链 | 集成状态 | 潜在经济影响 |
|---|---|---|
Canton Network | 与DTS运营 | 增加的操作和以Canton Coin (CC)支付的费用 |
私有Besu网络 | 与DTS运营 | 对基础设施服务的需求没有直接与公共加密资产挂钩 |
Stellar | 计划在2027年上半年连接 | 额外的网络活动和费用，但不保证XLM增长 |
对于加密投资者来说，Canton Network最受关注，因为其公共基础设施使用本地代币Canton Coin (CC)。
根据Canton模型的官方描述，使用共享基础设施的费用以CC支付并被销毁，而新币作为奖励发行给网络参与者。这种机制被称为燃烧和铸造：供应量取决于燃烧和发行。因此，操作数量的增加不一定导致流通中的代币数量减少。
与Stellar的集成也可以增加网络活动，但代币化证券的价值并不直接转化为对XLM的需求。操作数量、费用大小以及参与者与区块链的交互细节都很重要。此前，UNUM研究了Stellar的流动性和代币化资产的动态。
技术解决方案提供商有更多的机会。例如，DTCC与Chainlink合作在一个名为Collateral AppChain的独立项目中，旨在实现24/7的抵押品管理。这不是将Chainlink直接集成到DTS中，但这表明金融市场不仅需要区块链，还需要数据传输、自动化和不同系统之间交互的工具。
为何RWA市场的增长不保证加密货币的升值
对RWA的投资和用于代币化的原生区块链代币的购买意味着不同的收益来源和不同的风险。在第一种情况下，投资者获得对基础资产（如债券）的经济敞口，而在第二种情况下，则是对其价值依赖于自身市场和经济模型的加密货币的敞口。
在评估此类项目时，重要的是不要混淆三个指标：已放置资产的价值、交易周转率和网络收入。它们之间没有直接的比例关系。例如，价值10亿美元的代币化债券的转移可能只需要几笔小额费用的交易，而较小资产的定期移动可以为网络带来更多收入。
因此，在分析CC、XLM和其他加密货币的前景时，投资者需要考虑几个因素：
实际通过公共区块链的操作量。
费用以哪种代币支付以及由谁承担这些费用。
费用的哪一部分被销毁或在参与者之间重新分配。
考虑到额外发行，代币供应如何变化。
尤其重要的是要区分网络运营商的经济利益和加密货币持有者的利益。私有区块链基础设施可以为技术提供商创造收入并降低银行成本，而几乎不会为公共代币创造需求。
因此，RWA市场的扩展可以支持加密行业的发展，但要评估特定资产的投资吸引力，仅了解网络中放置的证券规模是不够的。
可能减缓代币化采用的风险
转向区块链不会自动消除现有金融市场的问题。相反，在实施阶段会出现额外的技术和操作要求。
主要风险之一与流动性碎片化有关。如果银行使用不同的区块链，则需要兼容的会计和转换机制以在它们之间转移资产。否则，流动性将保持碎片化，代币化的经济效果将低于预期。
另一个限制是数字基础设施的安全性。智能合约错误、密钥泄露和软件故障可能会带来需要额外控制机制的风险。虽然在受监管的存托机构中存储证券可以降低某些法律风险，但不能消除技术威胁。
市场流动性同样重要。仅仅发行一个代币并不会创造出愿意以竞争价格进行交易的买家和卖家。有效的交易需要做市商和报价形成机制。此前，UNUM在代币化和自动化做市商的背景下研究了这个问题。
因此，DTS的采用速度不仅取决于区块链的技术能力，还取决于银行、监管机构和其他金融市场参与者对新流程达成一致的意愿。
投资者在2027年应关注的指标
要评估证券代币化的前景，仅仅关注新合作伙伴关系的公告是不够的。更重要的是显示技术转向常规商业使用的数据。
主要指标将是：
代币化资产的实际交易量。 这将显示可用证券中实际以数字形式使用的部分。
活跃参与者和操作的数量。 这些指标将有助于区分形式上的银行连接与对服务的实际需求。
代币化抵押品的使用。此类操作的增长以及抵押品转移时间的减少将证明技术的实际好处。
资本和运营成本节约。 由金融组织确认的结果将允许评估DTS的效率。
网络活动和加密货币经济。 对于Canton，佣金量、销毁和CC发行尤为重要，而对于Stellar，连接后的额外操作数量至关重要。
结算基础设施的发展。货币结算和区块链互操作性的新解决方案将展示技术的扩展准备情况。
基于这些指标，可以识别出三种市场发展情景：
加速采用。 银行增加代币化操作的数量，扩大数字权利作为抵押品的使用，并确认资本节约。这一情景的标志将是DTS交易量、活跃参与者数量和常规操作份额的同步增长。
逐步采用。 服务继续扩展，但主要活动仍在机构领域内。连接数量增长快于实际交易量，对公共加密货币价值的影响仍然有限。
缓慢采用。 技术和监管限制阻碍了扩展，银行未能实现预期的节约。在这种情况下，操作量相对于可代币化资产的价值将保持较小。
为这些情景分配具体概率为时尚早：关于常规商业DTS活动的公共数据不足。
谁将最终从证券代币化中获利
在初始阶段，主要受益者可能是银行、经纪人和托管机构，他们能够加速资产转移、改善流动性管理并降低运营成本。随着操作数量的增加，数字钱包、软件和区块链基础设施的提供商也可能获得额外收入。
对于CC、XLM和其他加密货币的持有者来说，连接的直接性较低。区块链使用的扩展创造了对网络服务的潜在需求，但代币价值动态取决于佣金、发行、收入分配和市场条件。
DTCC的启动意义重大，不是因为114万亿美元已经转移到区块链上，而是因为代币化已成为美国股票市场运作的受监管基础设施的一部分。其成功将由实际操作量、实现的资本节约以及新技术解决传统金融任务的能力决定，而不仅仅是可以理论上数字化的资产价值。