MiCA审查为何如此迅速启动
欧盟的加密货币监管是分阶段引入的。从2024年6月30日起，MiCA对资产参考代币（ART）和电子货币代币（EMT）发行者的规定开始适用，从12月30日起，加密资产和服务提供商（CASP）的主要规则生效。此前运营公司的最长过渡期于2026年7月1日结束；在某些国家，这一过渡期更短。
MiCA审查是由立法本身提供的。从2026年5月20日至9月30日，欧盟委员会收集了关于第140和142条的报告提案。欧洲银行管理局（EBA）和市场监管机构ESMA提出了他们的建议。目前这些只是建议，尚未通过的修正案。识别出的问题包括新代币的分类和加密资产借贷，这不在MiCA的特殊制度范围内。
稳定币是第一个测试
10月8日，ESMA澄清了对持牌CASP的要求：他们不得向欧盟客户提供不符合MiCA的ART和EMT代币相关服务。限制涵盖交易、兑换、转账、托管和其他加密服务。如果国家监管机构发现不合规MiCA稳定币的未平仓头寸，ESMA希望这些问题尽快解决，但不得迟于结论发布后三个月。这不是对所有稳定币的禁令，而是对现行法律的澄清。
ART是通过链接到其他价值、权利或其组合（包括一种或多种官方货币）来保持稳定价值的代币。EMT与单一官方货币挂钩。根据EBA的数据，截至2026年9月1日，MiCA下发行了39个EMT，而没有授权的ART。统计数据突显了两种模式之间的差异，但并不能证明ART的缺乏是由于法律造成的。
竞争的规模在欧洲央行的研究中显而易见：2026年1月，符合MiCA的欧元稳定币的市值约为4.5亿欧元，而全球美元稳定币约为3000亿美元。这些是不同的覆盖指标，因此市场不能直接比较。然而，这一差距显示了欧洲稳定币市场的规模有多小。
EBA特别关注具有多个发行人的国际计划：在此类结构中，更难以控制储备并确保在资金大量流出时代币的赎回。
DeFi和借贷夹在规则之间
MiCA监管范围广泛的加密服务，但没有为加密借贷和质押创建单独的全面制度。同时，加密产品的发展独立于立法变更的步伐。在EBA和ESMA的联合研究中，2025年1月发布，发现加密资产借贷或借款在16个欧盟国家中存在，而质押在23个国家中存在。同一研究估计，欧盟的DeFi借贷和借款板块约为18亿欧元，DeFi质押约为36亿欧元。
投资者面临若干风险：不透明的收益条件、强制抵押品清算和潜在的智能合约错误。因此，ESMA建议为真正去中心化的项目建立标准，并为提供客户访问DeFi协议的中介创建一个受监管的服务。EBA支持对加密借贷的监管。主要任务是定义提供DeFi协议访问的中介的责任，并将其与没有中介的真正去中心化服务分开。
一个许可证并不保证统一的监督
MiCA许可证允许加密服务提供商通过护照机制在其他欧盟国家提供服务，但授权由国家监管机构颁发。这带来了监管套利的风险——寻求最宽松的司法管辖区。
这不是一个假设的情境。2025年7月，ESMA审查了马耳他一家CASP的授权，发现了显著的未解决问题和对个体风险的评估不足。然而，ESMA对马耳他监管机构的专业能力给予了积极评价。一个案例并不能证明广泛的违规行为，但揭示了系统的脆弱性。
2026年10月9日，欧盟理事会就谈判立场的框架达成一致：建议将ESMA的直接监督仅扩展到最重要的跨境CASP，而不是欧盟委员会最初提议的所有加密提供商。立法过程尚未完成。
“单靠技术无法消除法律碎片化，”欧洲央行执行董事会成员Piero Cipollone在2026年3月23日的讲话中指出。这一言论指的是资本市场，但也适用于加密市场的监管。
谁将对重大稳定币危机负责
MiCA根据代币类别和发行人身份提供储备和资产支持的要求，但并未解决所有危机解决问题。10月9日，欧洲单一清算委员会（SRB）强调，对于非银行发行人的系统性活动，没有专门的全面危机解决机制。风险可以通过发行人存放的资金转移到银行，也可以通过与储备的存储和管理相关的操作转移。
在大规模代币赎回的情况下，发行人将不得不迅速将储备转换为现金。出售储备可能加剧金融市场的压力。因此，流动性要求尚未解决在发行人破产情况下保护代币持有者的问题。
投资者保护超越许可
在ESMA 9月30日的建议中，建议对加密资产的广告实施更严格的规则，包括通过影响者进行的推广、服务成本的全面披露，以及对质押和借贷风险的具体描述要求。ESMA还希望扩大其打击欺诈网站和无牌外国公司的权力。
如果ESMA的提议被采纳，客户将能够获得有关费用、抵押品和潜在损失的更详细信息。然而，CASP许可证并不能防止代币价格下跌：市场风险仍然存在。
MiCA审查后会发生什么变化
审查有三个现实方向：
有针对性的修正将扩大对加密借贷、DeFi中介和广告的要求，而不完全推翻法律。
监管的集中化将把一些大型CASP的控制权转移给ESMA，并应减少国家之间的差异。
增加的要求将提高公司的合规成本，并可能加速平台整合或某些服务的减少。
这些是情景，而不是已采纳的计划：欧盟委员会正在研究咨询参与者的提议。如果准备了修正草案，它必须经过既定的立法程序。
MiCA的第一阶段为进入欧洲加密市场制定了统一规则，但下一阶段必须展示它们是否能在27个国家中同样有效，保护投资者在危机中，并且不将新产品推向受监管生态系统之外。真正的考验将是这种平衡，而不是新禁令的数量。