DWF Labs：15个代币中有13个具有回购机制的代币表现超越比特币

投资公司DWF Labs发布了一项研究，显示在审查的15种加密货币中，有13种具有活跃或已宣布的经济价值转移机制的加密货币自2026年初以来的回报率超过了比特币（BTC）。分析涵盖截至10月27日的时期，当时BTC下跌约8.5%，而Hyperliquid（HYPE）和Pump fun（PUMP）代币分别增长了超过200%和120%。

研究作者将对这些资产的兴趣归因于投资者在评估加密货币项目时的方法转变。参与者越来越关注协议的实际收入及其代币回购机制，而不是主要基于开发者计划和特定市场方向的流行度的期望。然而，存在这样的模式并不保证正回报。

为什么Hyperliquid和Pump.fun的表现超过比特币

DWF Labs引用的主要例子之一是Hyperliquid，一个去中心化的衍生品交易平台。根据研究人员的说法，该协议将其相应收入的95%到99%用于HYPE回购。因此，购买量取决于平台的财务结果，主要来自交易费用。

Hyperliquid的额外资金来源是管理USDC储备的收入，这些储备用作交易操作的抵押品。Coinbase作为储备安置的运营商参与该系统，该模型的90%收入用于援助基金，该基金收购HYPE。根据CoinShares的研究，2026年中期此类储备的规模约为50亿美元，后来的估计接近60亿美元。

Pump fun使用不同的模式：平台净收入的50%用于收购PUMP。其收入取决于用户在启动和交易代币中的活动，因此在对投机资产兴趣减少的时期，回购量也可能减少。

尽管自年初以来显著增长，但两种代币的交易价格仍远低于其历史高点。截至11月9日的市场快照，HYPE的价格约为73.31美元，比9月23日创下的97.96美元纪录低25%。PUMP的交易价格约为0.00352美元，相对于0.00882美元的高点下跌约60%，低于0.004美元的初始发行价。

为什么协议收入不保证代币增长

作为对比例子，DWF Labs引用了Maple Finance和Lido——去中心化金融（DeFi）领域的主要项目，它们从产品中产生收入。尽管如此，Maple（SYRUP）代币自年初以来下跌了约45%，Lido DAO（LDO）也显示出负面动态。

Maple之前将其收入的固定25%用于SYRUP回购，但在7月转向一个系统，其中分配规模取决于每月的财务结果。收入低于150万美元时，该协议使用10%进行回购，150万至200万美元时为20%，超过200万美元时为30%。9月，Maple转向20%水平，但这一份额可能在接下来的几个月中发生变化。

Lido有几种获取LDO的机制。其中之一，自动化的NEST，于2026年8月启动，但在研究时尚未进行任何回购。为了启动购买，年度质押收入必须超过设定的4000万美元门槛，之后超过门槛金额的一半可以用于LDO回购，并有额外的数量限制。

根据DWF Labs的说法，这些例子表明投资者不仅评估收入的规模，还评估其用于代币收购的规律性。即使是盈利的协议，如果购买减少或依赖于难以实现的条件，也可能无法确保其资产的可持续需求。

代币回购的风险有哪些

DWF Labs分析师强调了可能限制此类机制有效性的几个因素。其中之一是新代币的解锁：如果市场上的代币流入超过回购量，可能不会发生可用供应的减少。额外的风险与由于奖励计划而导致的交易活动暂时增加以及激励活动结束后的收入下降有关。

对于Hyperliquid，一个重要因素仍然是永续期货市场的活动，因为它影响佣金收入。USDC储备的收入也取决于利率和平台上的抵押品数量。对于Pump fun，财务结果与启动和交易新代币的需求密切相关，这可能会随着市场情绪的变化而急剧变化。

DWF Labs指出，加密货币投资者在分析代币时越来越多地使用类似于股票估值的方法：他们考虑收入、估值比率和回购量。然而，与股东不同，这些代币的持有者通常不会获得法律保障的协议利润或资产的权利。

因此，研究显示截至2026年10月27日，所选代币组在回报率方面优于BTC，但并不证明回购机制将在未来确保类似结果。关键因素仍然是收入的稳定性、实际购买量和代币供应的变化。