Ethena 的创始人：由于缺乏信任，收益率不是商品

Ethena Labs 的创始人兼首席执行官 Guy Yang 在新加坡 TOKEN2049 大会上表示，收益率不是商品，因为对运营商如何管理风险的信任差异很大。他表示，两个产品可能支付相同的收益率，但承受的风险却截然不同。会议于 2026 年 10 月 7-8 日举行。

Ethena 发布了 USDe，一种合成美元，以及其收益版本 sUSDe。其机制基于 delta 中性策略：协议持有质押资产，同时在永续合约中开设空头。如果基础资产价格上涨，质押带来收益，而空头则亏损，反之亦然。双方相互补偿，使得在美元计价下保持稳定的头寸，同时协议收集质押奖励和融资支付。主要风险是对手方风险：空头头寸存在于中心化交易所，历史上 Ethena 的 48-50% 风险敞口在 Binance。该协议维持一个保险基金以吸收冲击，例如在负融资利率时。公司还通过了 SOC 2 Type II 审计。

这条路并不平坦。USDe 的交易量曾达到约 150 亿美元的高峰，随后在 2025 年底的压力后急剧下降。2025 年，BaFin 发布命令关闭 Ethena 的德国分部。2026 年，公司获得了与 FalconX 的 10 亿美元信用额度，通过 Binance bStocks 进入美国的代币化股票市场，在 2026 年 9 月与 Binance 开展股票的永续合约，并整合到 TRON 中。USDe 的代币激励预计在 2026 年 9 月底结束。对于机构投资者而言，重要的不是额外的收益点，而是有据可查的控制措施。SOC 2 Type II 和 10 亿美元的信用额度正是对此的证明。但在 Binance 上集中一半的交易所风险敞口是一个风险，细心的投资者会对此进行研究，尤其是在与同一交易所加深合作的背景下。