Fidelity: Las tasas en aumento afectarán a las acciones si las ganancias no compensan

Jurrien Timmer, Director de Macro Global en Fidelity Investments, advierte que el aumento de las tasas de interés podría perjudicar las valoraciones de las acciones si el crecimiento de las ganancias no lo compensa. Según Fidelity, el diferencial en los bonos basura—la prima de rendimiento sobre los bonos del Tesoro—es de 3.37 puntos porcentuales en comparación con un mínimo de 2.67. Si el diferencial continúa ampliándose, impactará tanto a las acciones como a los tenedores de bonos de alto rendimiento.

Argumento de Timmer

Timmer publicó un gráfico comparando modelos de valoración con y sin tasas de interés. "El punto del gráfico es mostrar cuán destructivas pueden ser las tasas en aumento si no son compensadas por un aumento en las ganancias," escribió en X. En 1987, 2000 y 2021, el modelo de tres variables no pudo explicar el P/E; hoy, dice, la situación es diferente siempre que los márgenes y los diferenciales se mantengan. En una publicación separada la semana pasada, Timmer explicó el aumento en los rendimientos por la inflación persistente y el riesgo fiscal. El rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años el 29 de octubre volvió a superar el 5%—hasta el 5.05%.

Valoraciones

En una nota de septiembre de Fidelity, el P/E a futuro era de alrededor de 19 con un crecimiento esperado de ganancias de aproximadamente 20%. Según Timmer, un rendimiento de alrededor del 6%—una posibilidad, no una previsión—podría significar un P/E más cercano a 16.

Mercado de Crédito

Un gráfico de Fidelity muestra que el índice de bonos de alto rendimiento de Barclays alcanzó su punto máximo en septiembre—un mes antes de que el índice de rendimiento total del S&P 500 alcanzara su pico. Históricamente, los años 2014–2016 están marcados como un "mercado bajista encubierto": el diferencial aumentó de 3.29 a 8.20. Mientras tanto, el diferencial ICE BofA cayó a 3.18 el 27 de octubre desde 3.40 el 22 de octubre. Los diferenciales corporativos globales alcanzaron su nivel más alto desde mayo de 2025 el 23 de octubre, según el índice de Bloomberg, debido a preocupaciones sobre la financiación de la deuda para el gasto en IA.

Conclusión

Mientras los márgenes y los diferenciales se mantengan, el modelo de Timmer no indica una burbuja. Si los diferenciales comienzan a ampliarse nuevamente junto con el aumento de los rendimientos, la presión sobre las valoraciones de las acciones y los precios de los bonos basura podría aumentar simultáneamente.