Coinbase改变商业模式：加密货币托管会比交易更有利可图吗？

OCC批准后发生了什么变化

加密货币交易所Coinbase获得了联邦信托地位，使其能够扩大机构托管服务。2026年11月9日，该公司宣布获得了美国货币监理署（OCC）的最终批准，以成立Coinbase National Trust Company（CNTC）。新实体将在国家银行监管机构的监督下开发数字资产托管服务。

这一决定分几个阶段做出。申请于2025年10月3日注册，2026年4月2日获得初步有条件批准，11月6日组织的地位生效。这些日期由OCC注册表确认。

新信托公司成为美国受监管银行基础设施的一部分，但其权力仅限于托管及相关服务。Coinbase的新信托许可证不包括常规商业银行服务。

根据OCC文件第1370号，CNTC将能够代表客户持有加密货币，主要是机构客户，并促进与托管账户相关的数字资产和现金转移。联邦信托地位不包括常规银行贷款和接受公众的保险存款。客户的加密资产仅因该授权而不获得FDIC保险。

另一个限制涉及服务结构。CNTC将能够通过其他Coinbase集团公司为客户提供质押、交易和融资的访问权限，但不会独立执行这些操作。托管账户中的资金预计将以客户利益为基础存放在第三方银行中。

在公司出版物中，Coinbase的交易和托管负责人Rick Schonberg强调：“资产托管是我们业务的核心。”

这一声明反映了新地位的战略意义，尽管业务本身已经存在了一段时间。早在2018年，Coinbase Custody Trust Company就获得了纽约州的信托许可证，并在纽约金融服务局的监督下开始运营。

公司现在计划在三年内将现有的托管业务转移到联邦结构中。因此，这不是在创建一个新方向，而是关于监管重组，这可能扩大与大型金融机构合作的机会。

新地位不会立即改变Coinbase的商业模式，但为扩大机构服务创造了条件。实际的财务影响将取决于公司能否成功吸引新客户并增加服务其资产的收入。

Coinbase为何寻求新的收入来源

Coinbase的收入历来严重依赖于加密货币市场参与者的活动。当价格和投资者兴趣上升时，交易量和佣金收入增加。在低迷时期，这一机制反向运作，因为交易量的减少直接影响收入。

Coinbase的交易费用依赖于交易量，而托管费用可以定期收到。在投资者活动减少的时期，这一区别尤为重要，公司寻求通过非交易产品维持收入。

Coinbase 2026年第三季度的财务结果突显了对交易的依赖程度。根据提交给SEC的10-Q表格报告，公司的交易收入为5.902亿美元，而一年前为10.5亿美元。下降幅度达到44%。

零售交易收入尤其明显下降。零售交易收入下降了47%，至4.501亿美元。公司将此主要归因于现货交易量下降59%，这仅部分被新产品（包括预测市场和衍生品）所抵消。

机构交易收入也减少了——从1.35亿美元降至9170万美元。这表明拥有大型专业客户本身并不能使Coinbase免受市场周期的影响。

收入结构如何变化

来源：Coinbase Form 10-Q，第5节收入。2025年的数据取自Coinbase 2026年第三季度报告的比较数据。金额为四舍五入。

包括其他收入，Coinbase在2026年第三季度的总收入为12.156亿美元。

乍一看，公司确实在朝着多元化发展。净收入中订阅和服务的份额从41%增加到49%，几乎与交易方向持平。

然而，这一结果需要谨慎解读。从绝对值来看，订阅和服务的收入也同比下降了20%。其份额增长主要是因为交易收入下降得更快。

与此同时，非交易收入的最大来源仍然是稳定币，该季度带来了3.069亿美元的收入。收入取决于储备规模和利率，因此也无法完全避免外部经济因素的影响。区块链网络奖励减少了一半以上，降至8570万美元，主要是由于加密资产价值和奖励率的变化。

因此，转向服务并不自动意味着转向稳定收入。为此，Coinbase需要开发那些不太依赖交易数量、利率和数字资产价值的领域。

加密货币托管可能符合这一挑战，因为客户不仅在活跃交易期间需要托管人，在长期持有投资头寸期间也需要。

Coinbase从加密货币托管中能赚多少

托管服务涉及一个专门的组织，负责客户资产的安全存储和服务。对于加密货币，这包括保护私钥、访问控制、交易处理、记录保存和合规性。

托管应与加密资产的投资管理区分开来：托管人确保资产的会计和保管，但不需要做出投资决策。

与执行交易时产生的交易佣金不同，托管费可能会定期收取。如果其规模取决于托管账户中的资产平均价值，公司即使在没有交易活动的情况下也能获得收入。

然而，这类业务的规模应根据两个指标进行评估：托管资产的数量和客户实际支付的有效费用。

平台上的资产不等于托管资产

截至2026年9月30日，Coinbase报告称平台上的资产（AOP）为3766亿美元——这是代表客户在平台上放置或管理的加密货币和支付稳定币的总价值。

全年，该数字从5159亿美元减少，主要是由于市场价格的下降。根据公司的计算，负面价格效应约为1605亿美元，尽管个别资产数量的增加部分抵消了下降。

将整个3766亿美元作为计算托管收入的基础是错误的。AOP包括Coinbase各种产品中的资产，而不仅仅是专业托管下的机构客户资金。

在2025年第三季度报告中披露了一个更狭窄的指标，即托管资产（AUC）。当时，托管资产的数量达到3000亿美元，创下纪录。公司将增长归因于来自加密货币ETF和企业客户的资金流入。

在2026年第三季度文件中，没有提供单独的可比AUC值，因此无法根据这些披露可靠地计算其年度动态。

Coinbase在ETF基础设施中的角色的额外确认包含在BlackRock的文件中。在iShares Bitcoin Trust ETF (IBIT)的2025年年度报告中，Coinbase Custody Trust Company被列为基金比特币的主要托管人，Anchorage Digital Bank为附加托管人。

因此，Coinbase已经服务于大型投资产品，其新的联邦地位可能增强这一方向的竞争力。

托管人收取哪些费用

在Coinbase Custody的公共页面上，标明年费为50个基点，即资产价值的0.5%。根据使用条款，还可能收取从零到10,000美元不等的设置费。

Coinbase Custody的0.5%年费不反映最大ETF的确认有效费率。其个别条款未在使用的来源中披露。

区分投资链中不同参与者的费用也很重要。例如，BlackRock为IBIT标明的0.25%年费代表基金发起人的费用，而不是Coinbase存储比特币的费率。

可以使用简单模型来估计潜在收入：

年度托管收入 = 托管资产的平均价值 × 有效年费。

假设Coinbase吸引了额外的托管资产。然后计算得出以下结果：

• 保守情景。 额外资产的平均年余额为250亿美元，名义费率为0.03%，预计全年收入为750万美元。

• 基本情景。 额外资产的平均年余额为750亿美元，名义费率为0.05%，预计全年收入为3750万美元。

• 乐观情景。 额外资产的平均年余额为1500亿美元，名义费率为0.08%，预计全年收入将达到1.2亿美元。

这些费率仅用于模拟收入敏感性。它们不是Coinbase机构合同的确认费率，也不是实际收入的预测。

即使是乐观的结果，相对于交易收入仍然相对较小。2026年第三季度，Coinbase的交易收入为5.902亿美元。假设这一季度水平全年保持不变，交易收入将约为23.6亿美元。

要实现可比的年度托管收入，托管资产的平均年付费量需要达到约4.72万亿美元，且有效费率为0.05%。这是一个数学基准，而不是对现实业务量的估计。

然而，仅仅比较收入并不能回答盈利能力的问题。为此，有必要考虑费用，这些费用在交易和托管之间可能会有显著差异。

为什么高收入不保证高利润

托管业务需要大量的初始和持续投资。公司必须维护技术基础设施，保护密钥，防止未经授权的操作，遵守监管要求，并确保服务的连续性。

OCC的监管对CNTC施加了资本、流动性和运营要求。根据初步批准的条款，新结构必须至少维持6000万美元的一级资本。合适的流动资产必须持有一级资本的50%或3000万美元，以较大者为准。还需要为180天的运营费用设立单独的储备。

这些条件适用于结构运营的前三年，可能会增加开展业务所需的资本。同时，预留用于覆盖运营费用的资金不能同时计入满足其他流动性要求。

如果为新客户提供服务需要相应增加费用，那么收入多元化并不能保证盈利能力的提高。

托管的潜在优势与规模化有关。随着资产量的增加，服务成本可能增长得比收入慢。然而，目前通过公开报告确认Coinbase托管部门的这种效果是不可能的。

Coinbase的公开财务报告没有披露托管业务的独立经营利润或利润率。因此，没有依据断言托管已经比交易更有利可图。

为什么机构需求可能支持增长

加密货币ETF的发展显著改变了托管人的角色。资产管理者需要能够不仅存储数字资产，还能确保运营控制、报告和遵守金融监管机构要求的组织。

根据EY-Parthenon和Coinbase于2026年1月对351名机构投资者进行的联合研究，73%的受访者计划在年内增加对数字资产的投资。

同时，66%的参与者已经通过ETF或类似的交易所交易产品获得了现货加密货币的访问权限，而81%的现货投资者更喜欢这种受监管的工具，而不是通过交易所或钱包直接拥有加密资产。

研究还显示了基础设施要求的变化。投资者越来越关注合规性、存储安全性和加密密钥的保护。

这些结果表明潜在的需求增长，但并不保证Coinbase会迎来新客户的涌入。调查反映了投资者的意图，而不是实际交易。此外，该研究是与Coinbase合作准备的，在评估其结论时应考虑这一点。

一个重要的限制是供应商的多样化。根据同一调查，61%的组织使用多个托管人，而36%则偏好一个。这种模式降低了运营风险和对单一供应商的依赖，但同时加剧了托管公司之间的竞争。

这种需求的存在也得到了美国加密货币ETF结构的确认。此前，UNUM报道了比特币基金投资者构成的变化，包括个别交易公司减少头寸和长期机构参与者增加投资。

对于托管业务来说，不仅投资总量重要，资产持有的时间也很重要。如果基金和公司投资者持有头寸数月或数年，即使在交易活动低迷期间，服务需求仍然存在。

然而，托管资产的价值仍然取决于市场。例如，如果比特币价格下跌30%，未变的BTC数量的美元价值也将减少30%。如果费用与资产价值挂钩，这将直接影响托管人的潜在收入。

与银行的竞争变得更加激烈

联邦批准为Coinbase开辟了额外的机会，但并未在市场上创造独占地位。

早在2021年1月，Anchorage Digital Bank成为首家获得OCC联邦银行地位的加密货币公司。该组织提供与数字资产相关的机构托管、质押、结算和其他服务。

2025年12月，BitGo宣布获得OCC的全面批准，将转变为国家信托银行。2026年1月，该公司在关于其上市的声明中重申了其联邦地位。

BitGo提供机构托管和结算服务，在统一的联邦监管下运营。这加剧了Coinbase所瞄准的市场领域的竞争。

与此同时，传统金融机构也在进入市场。2026年10月，BNY宣布在欧盟扩展其数字资产托管平台，符合MiCA法规。自2022年以来，该银行一直在利用其现有的基础设施为机构客户开发数字资产托管。

BNY欧洲负责人Jennifer Barker解释了此类组织的需求：

声明表明，传统银行将数字资产托管视为其现有金融业务的延续，而不是一个独立的实验。

对于Coinbase来说，这意味着在多个方面的竞争：

• 可靠性和监管。联邦监管增强了Coinbase的监管地位与其他参与者的可比性，但不保证在安全性上的优势。

• 服务成本。大型基金可以协商个别费率，对佣金利润率造成压力。

• 产品整合。客户不仅需要安全的钱包，还需要结算、交易基础设施、借贷以及其他金融工具的访问。

• 现有客户关系。传统银行与资产管理公司、养老基金和金融公司有长期的联系。

Coinbase凭借其专业的加密货币基础设施和广泛的产品生态系统保持显著优势。然而，竞争加剧可能导致托管资产的增长速度超过佣金收入。

托管业务发展的三种情景

新地位的财务影响将取决于Coinbase不仅能否转移现有账户，还能否吸引更多资产并扩大付费服务的范围。

保守情景表明增长有限。机构客户继续将资产分散在多个提供商之间，竞争降低了有效费用，而新的监管要求增加了成本。在这种情况下，托管仍然是生态系统的重要组成部分，但不会成为与交易相当的独立利润来源。

基础情景设想逐步扩展。Coinbase吸引来自基金和企业客户的额外资产，增加服务量，并销售相关服务。定期的托管支付支持收入，尽管主要的财务效应可能不是来自托管本身，而是来自客户使用其他Coinbase产品。

乐观情景与市场的大规模机构化相关。加密货币ETF的增长、代币化和企业投资增加了对受监管托管的需求。Coinbase利用其技术基础设施和客户基础扩大业务，随着业务量的增长，固定成本可以分摊到更多的服务资产上。

一个重要的考虑因素是，将现有业务从Coinbase Custody Trust Company转移到CNTC本身并不会增加Coinbase的合并收入。财务结果只有在吸引更多客户、改变服务条件、提高效率或扩大辅助产品的使用时才会出现。

因此，仅通过新结构资产的规模来评估联邦许可证的成功是不够的。

可能阻碍Coinbase赚取更多的因素

即使有高机构需求，托管业务也面临限制其可持续性的风险。

首先与资产的市场价值有关。托管收入可能取决于加密货币的美元估值。即使客户钱包中的币数量保持不变，价格下跌也可能减少收入。

第二个风险是价格竞争。随着新的受监管托管人的出现，大客户获得了更多的选择，可能会要求降低费用。

第三个涉及运营责任。关键管理错误、网络攻击、技术故障和内部程序违规不仅可能导致财务损失，还可能导致监管后果。在其Form 10-Q报告中，Coinbase特别警告可能因其控制下的客户资产丢失或被盗而承担责任。

另一个因素是收入集中。据Form 10-Q显示，2026年第三季度，一个交易对手占Coinbase总收入的27%，而一年前为19%。公司在报告的相应行中未披露这一数据中直接与托管服务相关的部分。然而，在评估财务稳定性时，对单一交易对手的高度依赖值得关注。

最后，联邦地位并不保证快速的利润增长。除了监管费用外，公司必须在一个盈利可能受到大型合同和基础设施成本规模限制的领域保持竞争力。

Coinbase的利润不仅依赖于交易佣金，还依赖于投资加密资产的价值和其他财务结果。在第三季度，公司根据GAAP报告的净收入为7.187亿美元，但调整后的EBITDA为3.329亿美元。同时，公司确认因投资加密资产重估而产生的净正结果约为7.15亿美元。因此，单一季度的净利润不能被视为交易或托管盈利能力的直接指标。

COIN股票的投资风险不仅与加密货币价格相关，还与收入结构、支出和竞争相关。在评估 Coinbase (COIN) 股票时，必须考虑机构业务增长的预期以及公司的整体交易活动和财务结果。

加密货币托管会比交易更有利可图吗

联邦信托地位加强了Coinbase在机构服务市场的地位，但尚未提供理由断言托管方向将比交易更有利可图。

财务数据证实了三个主要结论。

首先，交易收入仍然是Coinbase的主要独立收入来源。尽管活动减少，2026年第三季度公司获得了5.902亿美元的交易收入，而独立的托管收入在报告中没有突出显示。

其次，托管服务可以增强业务的可预测性，但不能消除市场风险。无论交易数量多少，常规费用都可以收到，但其规模取决于客户资产的价值、费率和竞争。

第三，最显著的效果可能在于整个金融生态系统的扩展。资产托管与需要交易、质押、融资和结算基础设施的客户建立长期关系。在这种情况下，托管业务的价值不仅由直接费用决定，还由Coinbase其他方向的额外收入决定。

为了验证这一假设，投资者需要监控托管资产的规模、独立托管收入、有效费率、服务成本和机构客户基础的增长。公司尚未披露足够的数据以全面比较托管和交易的盈利能力。

因此，Coinbase的主要机会不在于用托管业务取代加密货币交易所，而在于将资产托管转变为更广泛的金融基础设施的基础。这个模型是否能提供与交易相当的盈利能力，将由未来的报告期和公司在不增加过多成本的情况下货币化机构需求的能力来证明。