Solana公司：基于质押的商业模式有多可持续

公司的商业模式如何运作

Solana Company (NASDAQ: HSDT) 是一家管理加密货币储备的上市公司 Solana (SOL)。它不应与Solana区块链混淆。Solana公司的商业模式结合了储备管理、验证服务和机构咨询。数字资产管理包括积累SOL、质押和流动性控制。

质押Solana允许SOL持有者通过保障网络来赚取奖励。持有者将代币委托给处理交易的验证者。Solana验证者的收益取决于网络奖励、费用和基础设施成本。对于公司而言，每股SOL指标很重要：额外的股票发行可能会稀释现有股东的股份。

2026年第三季度的表现

Solana公司7月至9月的财务结果显示，收入增长与利润依赖于SOL的重新估值。根据未经审计的报告，季度收入从252.6万美元增加到336万美元，增长了33%。其结构几乎没有变化：质押占收入的99%以上。

来源：Solana公司官方新闻稿，包含未经审计的财务结果 2026年第二季度 和第三季度

季度报告显示，美元收入的增长伴随着获得的SOL数量从3.12万减少到3.08万。公司将收入的增长部分归因于通过Pacific Backbone启动的第三方委托。他们对收入的单独贡献未披露。

行政费用从1111万美元减少到338.6万美元，但在第二季度包括了出售前PoNS业务的680万美元支出。因此，费用的减少不应完全归因于效率的提高。毛利率从约97%下降到82%。

质押如何帮助增加储备

截至9月30日，公司在各种资产类别和相关索赔中约有240万SOL，总公允价值为2.882亿美元。这部分金额归因于受限代币和索赔，而不是自由可用的储备。

根据Solana公司，第三季度其自身SOL储备的质押收益率平均为年化5.9%（APY），而网络约为4.9%。这是报告期的结果，而不是保证的利率。季度内，质押奖励为3.08万SOL。收到的代币被自动重新质押，增加了未来计提的基础。

截至九月底，Pacific Backbone管理着大约130万SOL的委托，其中包括来自第三方参与者的100万SOL。这些代币不属于公司。首席执行官兼董事长Joseph Chee在Solana Company于11月11日发布的报告中表示：“我们的Pacific Backbone基础设施已经开始运营，机构参与者已委托我们质押一百万SOL…”

收入与财务稳定性的区别

常规的质押运营收入应与由于加密资产重估而产生的会计利润区分开来。第三季度的净利润达到1.052亿美元，但其中1.027亿美元是由于数字资产和索赔的未实现正重估，这不等同于现金流入。

274.3万美元的毛利润未能覆盖338.6万美元的管理费用。截至9月30日，流动资产为3865万美元：113万美元的现金，2100万美元的数字资产，1479万美元的经纪索赔，以及其他头寸。短期负债达到1662万美元，其中包括1500万美元用于10月1日完成的SOL购买的经纪结算。评估稳定性时，应考虑流动性，而不仅仅是利润。

如果SOL下跌会发生什么变化

当储备集中在单一代币时，加密货币的波动性增加了加密投资的风险。如果我们假设将SOL价格的10%或20%的下降应用于整个2.882亿美元的敞口，估计价值将减少2880万美元或5760万美元。这些是未考虑运营和其他因素的情景，而不是会计结果的预测。

即使获得的代币数量相同，汇率的下降也会降低作为奖励获得的SOL的价值。加密市场的状况对策略造成了额外的压力。UNUM在比特币下跌的分析中写到了流动性和资本流动的影响。

公司还依赖于筹集资本。9月30日，公司同意在费用前发行价值1500万美元的股票。预计净收益为1430万美元，计划于10月1日完成。此次发行伴随着认股权证——购买额外股份的权利，这可能会稀释股东权益。

公司如何进一步增长

与仅通过质押自己的SOL赚取奖励不同，服务第三方委托可以在不增加储备的情况下产生佣金。到11月3日，Pacific Backbone的委托量据管理层称已达到约150万SOL。扩展取决于需求、竞争和基础设施成本。

UNUM在关于Coinbase的文章中考虑了类似的多元化任务。在比较Solana质押和以太坊（ETH）时，不仅要考虑盈利能力，还要考虑费用、成本和验证者的可靠性。

四个指标可以帮助评估公司的前景：

• 考虑配售和回购的每股SOL。

• 质押收益和第三方委托作为收入来源。

• 不含重估效应的毛利润和费用。

• 影响新资本需求的流动性和负债。

质押已成为Solana公司收入的基础，并有助于增加SOL储备，但这并不保证Solana公司在美元方面的财务稳定性。其前景取决于佣金服务的增长、费用控制和流动性。关键标准仍然是常规结果和每股SOL，而不是资产重估的一次性利润。