富达：如果盈利无法补偿，利率上升将打击股票

Fidelity Investments全球宏观总监Jurrien Timmer警告称，如果收益增长无法抵消，利率上升可能会损害股票估值。根据Fidelity的数据，垃圾债券的利差——即相对于国债的收益率溢价——为3.37个百分点，而此前低点为2.67。如果利差继续扩大，将影响股票和高收益债券持有者。

Timmer的论点

Timmer发布了一张比较包含和不包含利率的估值模型的图表。他在X上写道：“这张图的目的是展示如果没有收益增长来抵消，利率上升会有多么具有破坏性。”在1987年、2000年和2021年，三变量模型无法解释市盈率；而今天，他表示，只要利润率和利差保持不变，情况就不同。在上周的一篇单独帖子中，Timmer解释了收益率上升是由于粘性通胀和财政风险。10年期国债收益率在10月29日回升至5%以上，达到5.05%。

估值

在Fidelity的9月报告中，预期市盈率约为19，预期收益增长约为20%。根据Timmer的说法，收益率约为6%——这是一种可能性，而不是预测——可能意味着市盈率接近16。

信贷市场

Fidelity的图表显示，巴克莱高收益债券指数在9月达到峰值——比标普500总回报指数峰值早一个月。历史上，2014年至2016年被标记为“隐形熊市”：利差从3.29上升到8.20。同时，根据ICE BofA的数据，10月27日的利差从10月22日的3.40下降到3.18。根据彭博指数，由于对AI支出的债务融资的担忧，全球企业利差在10月23日达到自2025年5月以来的最高水平。

结论

只要利润率和利差保持不变，Timmer的模型并不表明存在泡沫。如果利差再次扩大，同时收益率上升，股票估值和垃圾债券价格的压力可能会同时增加。