주간 마감 시점의 시장 성과
이전 UNUM 호에서, 주요 질문은 높은 자본 비용이 경제 활동을 얼마나 제약하기 시작했는가였습니다. 10월 19일부터 22일까지의 사건은 투자자들이 인플레이션뿐만 아니라 특히 기술 부문에서 기업의 재정 안정성을 점점 더 평가하고 있음을 보여주었습니다.
가장 주목할 만한 것은 10월 22일 미국 주식의 행동이었습니다. 나스닥 종합지수는 2.6% 하락했고, S&P 500은 1.2% 하락했으며, 다우 존스는 거의 변동이 없었으며 0.1% 미만으로 증가했습니다. 이 동태는 압력이 주로 기술 부문에 집중되어 있음을 나타내며 전체 주식 시장에 고르게 분포되지 않았음을 나타냅니다. 동시에, 10년 만기 미국 국채 수익률은 안전 자산에 대한 수요 증가로 인해 19.3 베이시스 포인트 하락하여 4.953%를 기록했습니다.
특히 중요한 것은 Meta의 3분기 실적이었습니다. 회사의 수익은 전년 대비 26% 증가하여 646억 달러에 달했지만, 자본 지출, 특히 주요 임대 의무 상환을 포함하여 349억 1천만 달러에 달했고, 자유 현금 흐름은 마이너스 21억 2천만 달러로 부정적이었습니다.
운영 이익은 37% 감소하여 129억 9천만 달러에 달했으며, 이는 주로 98억 9천만 달러의 일회성 법적 비용 때문이었습니다. 이 비용을 제외하면, 이 수치는 전년 대비 약 11% 증가한 228억 8천만 달러가 되었을 것입니다. 따라서 Meta의 운영 결과는 전체 이익 수치가 시사하는 것보다 훨씬 강력했지만, AI 투자의 높은 자본 집약도는 여전히 현금 흐름에 영향을 미치고 있습니다.
추가적인 압력은 석유에 의해 생성되었습니다. 10월 22일 거래 종료 시점에 브렌트유는 사우디아라비아의 에너지 인프라에 대한 새로운 공격과 중동에서의 공급 중단 우려로 인해 4% 상승하여 배럴당 113.17달러를 기록했습니다.
이번 주의 주요 결과는 시장 위험 균형의 변화입니다. 인플레이션 압력은 지속되지만, 동시에 기업 이익과 경제 성장의 지속 가능성에 대한 의구심이 강해지고 있습니다. 이 모순은 다음 거래 주에 결정적인 역할을 할 것입니다.
연준의 금리 결정이 투자자 기대를 형성할 것
10월 28일, 연방준비제도는 이틀간의 FOMC 회의를 마무리할 것입니다. 9월의 25 베이시스 포인트 인상 이후, 연방기금금리의 목표 범위는 3.75–4.00%이며, 인플레이션은 여전히 2% 목표 수준을 크게 상회하고 있습니다.
미국 경제 분석국에 따르면, 8월 개인소비지출(PCE) 물가지수는 전년 대비 3.4% 상승했으며, 식품 및 에너지를 제외한 핵심 지수는 3.0% 증가했습니다. 9월의 소비자 및 생산자 물가 통계도 인플레이션 압력이 높아졌음을 나타내며, 통화 정책 완화의 여지를 제한하고 있습니다.
그러나 시장은 동시에 상반된 신호를 받고 있습니다. 미국 국채 수익률의 급격한 하락과 기술 주식의 매도는 경제 성장 전망에 대한 우려가 증가했음을 나타냅니다. 따라서 투자자들은 연준이 높은 인플레이션을 유지하는 것과 과도한 경제 둔화 중 어느 위험을 더 중요하게 여기는지 평가할 것입니다.
9월 성명에서, 규제 당국은 다음과 같이 입장을 밝혔습니다:
인플레이션은 여전히 높습니다. 오늘의 통화 정책 결정은 인플레이션을 위원회의 2% 목표 수준으로 더 적시에 복귀시키는 데 기여할 것입니다.
트레이더에게는 결정 자체와 시장 컨센서스와의 차이가 근본적으로 중요합니다. 심지어 금리를 유지하는 것도 규제 당국이 통화 정책의 미래 경로에 대한 평가를 변경하면 통화, 채권 및 주식에서 상당한 움직임을 초래할 수 있습니다.
세 가지 주요 시나리오가 가능합니다:
강력한 신호. 연준은 제한적인 정책을 장기간 유지해야 할 필요성을 강조하거나 추가 금리 인상을 허용합니다. 다른 모든 조건이 동일하다면, 이는 달러와 단기 국채 수익률을 지원하면서 나스닥 및 기타 금리 민감 자산에 압력을 가할 수 있습니다.
중립 신호. 결정과 발언이 투자자의 기대와 일치합니다. 이 경우 주요 초점은 10월 29일에 발표될 GDP 및 PCE 인플레이션으로 이동할 것입니다.
약한 신호. 규제 당국이 경제 둔화 위험에 더 중점을 둡니다. 채권 수익률은 하락할 수 있지만, 주식의 반응은 투자자들이 이 성명을 미래 정책 완화의 전조로 인식하는지 아니면 경제 성장 악화의 경고로 인식하는지에 따라 달라질 것입니다.
첫 번째 기준은 연준의 금리 기대에 가장 민감한 2년 만기 미국 국채입니다. 그 다음에는 DXY, S&P 500, 나스닥 100, 비트코인의 동향을 비교하는 것이 중요합니다.
수익률과 주식의 동시 하락은 경제에 대한 우려가 커지고 있음을 나타낼 수 있지만, 이러한 해석을 확인하려면 신용 스프레드, 달러 움직임 및 발표된 경제 데이터의 성격도 평가해야 합니다.
인포그래픽
미국 GDP 및 PCE 인플레이션, 경제 회복력 시험
연준 회의 다음 날인 10월 29일에 미국 경제분석국은 3분기 미국 GDP의 첫 추정치와 9월 소득, 소비자 지출 및 PCE 인플레이션 통계를 발표할 예정입니다.
2026년 2분기에는 실질 GDP가 연간 2.2% 증가했으며 1분기에는 2.5% 증가했습니다. 경제는 계속 확장했지만 성장률은 약간 둔화되었습니다. 한편, 8월에는 실질 소비자 지출이 전월 대비 0.6% 증가했으며 실질 가처분 소득은 변동이 없었고 개인 저축률은 4.1%였습니다.
이 수치는 분기별 GDP 성장 평가 이상의 중요한 질문을 제기합니다. 지출이 실질 소득보다 빠르게 증가하고 높은 인플레이션이 구매력을 제한하는 상황에서 미국 소비자는 얼마나 회복력이 있을까요?
새로운 데이터를 평가하는 데 특히 중요한 세 가지 요소는 다음과 같습니다:
GDP 구조. 소비와 민간 투자의 성장은 지속적인 국내 수요를 나타내며, 재고 축적의 높은 기여도나 수입 감소는 경제 성장의 질에 대한 덜 유리한 그림을 그릴 수 있습니다.
핵심 PCE. 식품 및 에너지를 제외한 지수의 월별 동향은 에너지 부문 외부로 가격 압력이 얼마나 확산되고 있는지를 평가하는 데 도움이 될 것입니다.
실질 소비자 지출. 소득 및 저축과 비교하면 가계가 현재 소비 수준을 유지할 수 있는 능력을 보여줄 것입니다.
10월 30일에 미국 노동통계국(BLS)은 3분기 고용 비용 지수(ECI)를 발표할 예정입니다. 이 지표는 임금 및 복리후생에 대한 고용주 비용 변화를 반영합니다. 2분기에는 전 분기 대비 0.9%, 전년 대비 3.4% 증가했습니다.
주식 시장에 가장 유리한 조합은 지속적인 경제 성장과 핵심 인플레이션의 둔화일 수 있습니다. 반대로 강한 GDP와 가속화된 PCE는 높은 금리가 장기화될 것이라는 기대를 높일 수 있으며, 이는 높은 시장 배수를 가진 기술 기업에 특히 민감합니다.
지속적인 인플레이션 속에서의 약한 성장은 더 도전적인 시나리오를 제시할 것입니다. 이 경우 투자자들은 기업 이익 전망의 악화와 연준이 경제 활동을 지원할 수 있는 기회의 제한이라는 두 가지 문제에 직면하게 될 것입니다.
ECB 및 일본은행 결정, 글로벌 금리 정책 차이 강조
10월 29일에 유럽 중앙은행은 금리 결정을 내릴 것입니다. 9월 인상 이후 ECB의 예금 금리는 2.50%이며, 유로존의 연간 인플레이션율은 8월의 3.2%에서 9월의 3.8%로 가속화되었습니다.
유로스타트에 따르면, 에너지 부문은 연간 인플레이션에 1.71% 포인트를 기여했으며, 서비스는 추가로 1.52% 포인트를 추가했습니다. 이는 규제 당국이 에너지 가격의 직접적인 상승과 내부 가격 압력을 모두 고려해야 함을 의미하며, 이는 유가 안정화와 함께 자동으로 사라지지 않습니다.
이전 회의에서는 향후 결정이 들어오는 통계에 의존한다는 점을 강조했습니다:
“우리는 특정 금리 경로에 대해 사전 약속하지 않습니다.”
우리는 금리의 특정 경로에 대해 약속하지 않습니다.
크리스틴 라가르드, ECB 총재, 2026년 9월 10일 기자 회견
유럽 투자자들에게 중요한 것은 ECB가 인플레이션 위험과 정부 차입 비용 증가를 어떻게 균형 잡을 것인가입니다. 특정 유로존 국가의 재정 불확실성 속에서 프랑스와 독일 채권 간의 수익률 스프레드는 부채 시장의 긴장을 나타내는 지표로 남아 있습니다.
10월 30일, Eurostat는 또한 3분기 유로존 GDP의 예비 추정치를 발표할 것입니다. 새로운 데이터는 금융 조건의 강화가 실제 경제 활동에 어떤 영향을 미치는지 평가할 수 있게 할 것입니다.
유럽의 주요 벤치마크에는 EUR/USD, 독일 국채 수익률, 프랑스 OAT와 독일 국채 스프레드, Euro Stoxx 50이 포함됩니다. ECB가 경제 성장 약세 속에서도 매파적 입장을 유지한다면 유로 강세가 반드시 유럽 주식 지수의 상승을 동반하지 않을 수 있습니다.
일본에서는 상황이 다릅니다. 9월 금리 인상 이후 일본은행의 금리는 1.25%에 도달했으며, 9월 핵심 소비자 인플레이션은 전년 대비 2.1%였습니다. 신선식품과 에너지를 제외한 지표는 2.4%에 도달했습니다.
10월 30일, 규제 당국은 금리 결정과 경제 활동 및 가격에 대한 업데이트된 예측을 발표할 것입니다. 투자자들은 지속 가능한 국내 인플레이션 압력이 얼마나 지속 가능한지를 평가하여 통화 정책 정상화가 계속될 수 있는지를 평가할 것입니다.
국제 시장에서는 엔화 환율만이 유일한 관심사가 아닙니다. 일본 정부 채권(JGB)의 수익률 상승은 국내 투자 매력을 증가시킬 수 있지만, 자본을 본국으로 송환하는 결정은 수익률 차이, 통화 헤징 비용 및 투자 제한에 따라 달라집니다. 따라서 USD/JPY와 함께 일본 채권과 미국과 일본 간의 금리 차이 역학을 모니터링하는 것이 중요합니다.
10월 28일, 캐나다 중앙은행도 회의를 개최할 예정이며, 현재 금리는 2.25%입니다. 가장 관심을 끄는 것은 업데이트된 경제 예측, USD/CAD의 반응, 그리고 높은 에너지 가격이 인플레이션과 국내 수요에 미치는 영향에 대한 평가입니다.
주요 중앙은행의 결정은 선진국 간의 통화 조건이 어떻게 다른지를 보여줄 것입니다. 외환 시장에서는 미래 금리에 대한 기대의 차이가 종종 국가의 절대 금리 수준보다 더 중요합니다.
Microsoft, Alphabet, Amazon의 실적 보고서가 AI 투자 수익을 테스트할 예정
이번 주 후반은 기업 실적 시즌의 주요 단계 중 하나가 될 것입니다. 10월 28일, Microsoft와 Alphabet이 결과를 발표할 예정이며, 10월 29일, — Amazon이 발표할 예정입니다. 투자자들에게 이 출판물들은 대규모 인공지능 투자가 지속 가능한 수익, 기업 이익 및 자유 현금 흐름으로 얼마나 빨리 전환되고 있는지를 테스트할 것입니다.
UNUM의 AI 투자 및 부채 위험에 관한 연구에서, 장비 제조업체, 클라우드 플랫폼 및 데이터 센터 운영자 간의 차이가 이미 조사되었습니다. 이제 분기별 보고서는 컴퓨팅 인프라의 최대 구매자들의 투자 프로그램을 평가할 수 있게 할 것입니다.
Meta의 결과 이후, 투자 수익률에 대한 질문이 특히 중요해졌습니다. 분기 동안 부정적인 자유 현금 흐름에도 불구하고, 회사의 경영진은 선택한 전략에 대해 여전히 확신을 가지고 있습니다:
우리의 투자는 성과를 내고 있으며, 핵심 사업은 여전히 강력하고 모든 분야에서 가속화를 보고 있습니다.
그러나 높은 수익과 경영진의 확신만으로는 현금 지출 문제를 해결할 수 없습니다. 투자자들에게는 사업 성장, 회계 이익, 실제 현금 흐름을 구별하는 것이 중요합니다.
Microsoft. 주요 지표는 Azure 및 기타 클라우드 서비스의 동향이 될 것입니다. 수익 성장 외에도 자본 지출(CapEx), 운영 마진 및 새로운 컴퓨팅 용량 활용에 대한 경영진의 예측을 평가해야 합니다. Azure의 강력한 결과와 예상치 못한 비용 증가가 주식에 혼합된 반응을 유발할 수 있습니다.
Alphabet. 초점은 Google Cloud, 광고 사업 및 AI 검색 개발의 경제적 영향에 있을 것입니다. 투자자들은 클라우드 수익이 증가하는 투자를 어떻게 상쇄하는지, 그리고 전통적인 검색 사업이 높은 마진을 생성할 수 있는 능력을 여전히 유지하고 있는지를 이해해야 합니다.
Amazon. AWS의 핵심 지표는 2분기 매출이 전년 대비 37% 증가하여 422억 달러에 달했습니다. 이는 클라우드 부문의 18분기 만에 가장 빠른 성장률이었습니다. 이제 새로운 결과를 AWS의 영업 이익, 자본 지출 및 회사의 전체 자유 현금 흐름과 비교해야 합니다.
기술 부문의 주요 위험은 반드시 인공지능에 대한 수요 약화가 아닙니다. 주문이 계속 증가하더라도 데이터 센터의 예상 회수 기간이 길어지거나 자본 지출 예측이 시장 컨센서스를 다시 초과하면 투자자들은 비즈니스 평가를 재검토할 수 있습니다.
단기 시장 반응을 위해서는 실제 분기별 실적뿐만 아니라 다음 기간에 대한 전망도 특히 중요합니다. 회사가 높은 수요를 확인하고 수익성을 유지하며 CapEx 성장을 통제하면 Nasdaq 100과 반도체 제조업체를 지원할 수 있습니다. 비용이 현금 흐름보다 빠르게 계속 증가하면 수익 기대치를 초과한 후에도 높은 배수 기술 주식에 대한 압박이 지속될 수 있습니다.
중국과 석유가 글로벌 위험에 계속 영향을 미칠 것입니다
중국의 3분기 GDP 발표 이후, 투자자들의 관심은 전체 성장률에서 기업 재무 실적으로 이동할 것입니다. 중국 경제는 2분기 4.3% 이후 전년 대비 4.5% 성장했지만, 1월부터 9월까지 고정 자산 투자는 전년 대비 7.2% 감소했으며, 부동산 개발 투자는 20.6% 감소했습니다.
10월 27일에는 1월부터 9월까지 중국 대형 산업 기업의 총 이익 발표가 예상됩니다. 첫 8개월 동안 이 수치는 전년 대비 15.7% 증가했지만, 8월에는 월간 이익의 연간 성장률이 4.2%로 둔화되었습니다.
이 데이터는 산업 생산 성장에 기업 재무 실적 개선이 얼마나 동반되는지를 평가하는 데 도움이 될 것입니다. 수출 및 첨단 기술 제조업의 회복력은 전체 수치를 지원할 수 있지만, 약한 국내 수요, 부동산 문제 및 비용 상승은 특정 부문에서 수익성을 계속 제한합니다.
글로벌 투자자에게는 중국 주식 지수, 위안화, 구리 및 철광석의 반응이 중요합니다. 국내 수요 회복 없이 산업 이익이 개선되더라도 전체 중국 시장의 지속 가능한 성장을 반드시 이끌어내지는 않을 것입니다.
글로벌 시장의 또 다른 중요한 요소는 에너지 비용입니다. 브렌트유가 배럴당 113달러를 초과한 후, 투자자들은 사우디아라비아의 석유 인프라와 호르무즈 해협 및 바브엘만데브를 통한 경로의 안전에 대한 보고서에 특히 민감합니다.
지정학적 프리미엄과 실제 공급 감소를 구분할 필요가 있습니다. 잠재적 중단에 대한 우려는 가격을 빠르게 상승시킬 수 있지만, 석유 충격의 지속 기간은 실제 공급량, 비축량, 정제 능력 및 운송 가능성에 따라 달라질 것입니다.
10월 30일에는 ExxonMobil이 분기별 보고서를 발표하여 대형 에너지 회사의 상태를 보완할 것입니다. 그러나 글로벌 인플레이션 기대치는 단일 생산자의 이익보다는 석유가 얼마나 오래 비싸게 유지되는지, 연료 비용 상승이 얼마나 빨리 운송 요금, 상품 및 서비스 가격에 반영되는지에 더 큰 영향을 받을 것입니다.
석유 충격이 금융 시장에 전파되는 메커니즘은 비싼 석유가 비트코인에 미치는 영향에 대한 UNUM의 분석에서 자세히 설명되어 있습니다. 주요 상관관계는 동일하게 유지됩니다: 높은 에너지 가격은 인플레이션 기대치를 강화하고 중앙은행의 차입 비용을 줄일 수 있는 능력을 제한합니다.
비트코인과 Coinbase가 투자자들의 위험 선호도를 테스트할 것입니다
암호화폐 시장의 주요 외부 이벤트는 연준의 결정, 새로운 미국 인플레이션 데이터 및 기술 기업의 보고서가 될 것입니다. 추가적인 산업 벤치마크는 미국 주식 시장이 마감된 후 10월 29일에 예정된 Coinbase의 3분기 보고서가 될 것입니다.
Coinbase의 결과는 거래 활동, 수수료 수익 및 기타 암호화폐 인프라 분야의 상태를 평가할 수 있게 해줄 것입니다. 그러나 단일 거래소의 성과가 전체 시장에 자동으로 적용될 수는 없습니다. 거래 구조, 수수료 및 고객 기반의 변화는 비트코인의 가격과는 독립적으로 재무 결과에 영향을 미칠 수 있습니다.
이번 주의 가장 흥미로운 질문은 BTC가 기술 주식과 함께 움직일 것인지 아니면 상대적인 회복력을 보일 것인지입니다.
이를 위해 BTC/USD와 Nasdaq 100을 몇 가지 추가 지표와 비교해야 합니다:
현물 비트코인 ETF로의 자본 흐름. 이는 규제된 거래소 상장 펀드를 통한 순 유입 및 유출을 평가할 수 있게 해주지만, 비트코인에 대한 전체 기관 수요를 반영하지는 않습니다.
영구 선물의 미결제약정 및 펀딩 비율. 이는 가격 변동이 레버리지 축적 및 강제 포지션 청산 위험 증가와 동반되는지를 판단하는 데 도움이 됩니다.
DXY 및 미국 국채 수익률. 이는 통화 정책, 자본 비용 및 달러 자산의 매력에 대한 기대 변화를 반영합니다.
이전에 UNUM은 10월 매도 후 비트코인의 회복과 수요 회복력을 분석했습니다 다음 주에는 비트코인 ETF로의 하루 유입뿐만 아니라 연준 회의 이후 자본 흐름의 지속 가능성을 평가하는 것이 더 중요할 것입니다.
나스닥이 BTC와 동시에 하락하고 레버리지와 미결제약정이 감소하면 투자자들의 위험 선호도가 전반적으로 악화되고 있음을 나타낼 수 있습니다. 그러나 비트코인이 약세 주식과 일관된 ETF 유입 속에서도 안정세를 유지한다면 암호화폐 시장에 특화된 요인이 더 중요해질 수 있습니다.
그러나 단기 상관관계가 미래의 유사한 자산 행동을 보장하지는 않습니다. 따라서 주간 비트코인 예측은 통화 조건, 현물 수요, 유동성 및 파생 상품 시장의 포지션 구조를 고려해야 합니다.
이번 주 시장 지침
이번 주 금융 시장 예측은 주로 기대와 중앙은행 결정 간의 차이, 그리고 주요 기업의 실제 결과에 따라 달라집니다. 단기 변동성에서 근본적인 기대 변화의 차이를 구별하기 위해 투자자들은 개별 시세보다는 지표의 조합을 관찰해야 합니다.
주요 지표:
미국 재무부 2년물 — 회의 및 PCE 발표 후 연준 금리 기대 변화.
미국 재무부 10년물 — 인플레이션 위험, 경제 성장 기대 및 안전 자산 수요의 균형.
DXY — 주요 중앙은행의 통화 정책 차이에 대한 달러의 반응.
나스닥 100 — AI 투자 재평가, 기술 대기업의 결과 및 향후 기업 이익.
브렌트유 — 에너지 가격의 지정학적 프리미엄 변화.
USD/JPY — 일본은행 결정에 대한 외환 시장의 반응.
BTC/USD — 투자자 위험 선호도 변화 속에서 암호화폐 시장의 상대적 안정성.
가장 중요한 것은 재무부 수익률과 주가지수의 역학 관계입니다. 수익률 하락과 주가 상승은 보다 완화적인 정책에 대한 기대를 나타낼 수 있으며, 수익률과 주가의 동시 하락은 종종 경제적 우려 증가와 동반됩니다. 해석을 확인하려면 달러, 신용 스프레드 및 실제 경제 지표를 추가로 고려해야 합니다.
이번 주의 세 가지 주요 질문
1. 중앙은행의 결정이 투자자들이 예상하는 것보다 더 엄격할까요?
연준, ECB, 일본은행은 서로 다른 경제 조건에 직면해 있지만 그들의 결정은 글로벌 자본 비용에 영향을 미칩니다. 예상치 못한 금리 변동이 없더라도 수정된 예측과 수사는 통화, 채권 및 주식의 역학을 변화시킬 수 있습니다.
2. 기술 기업들이 AI 투자 수익성을 확인할 수 있을까요?
Microsoft, Alphabet, Amazon의 결과는 클라우드 서비스 성장이 수익성 및 현금 흐름 증가를 동반하는 정도를 보여줄 것입니다. 나스닥과 반도체 제조업체의 경우, 자본 지출 예측은 분기별 수익만큼 중요할 수 있습니다.
3. 금융 시장의 주요 동력은 인플레이션일까요 아니면 성장 둔화일까요?
미국 GDP가 PCE 둔화 속에서도 탄력적인 경제를 확인하면 투자자들은 보다 유리한 시나리오에 대한 논거를 갖게 될 것입니다. 그러나 높은 인플레이션이 지속되고 활동이 약화되면 불확실성이 증가하고 여러 자산 클래스에서 변동성이 높아질 수 있습니다.
10월 26-30일 주간 경제 일정
시간은 중앙유럽 겨울 시간(CET, UTC+1)으로 표시됩니다. 유럽은 10월 25일에 겨울 시간으로 전환하고 미국은 11월 1일에 전환하므로 이번 주에는 뉴욕과 중앙유럽 간의 시차가 5시간이 될 것입니다.
주요 날짜는 연방준비제도, ECB, 일본은행, 캐나다은행, BEA, BLS, 유로스타트의 공식 일정 및 회사 웹사이트에 게시됩니다. 개별 기업 발표 및 규제 기관 결정 일정은 변경될 수 있습니다.
10월 26-30일 주간은 글로벌 경제에 대한 기대를 재평가하는 중요한 단계가 될 수 있습니다. 중앙은행의 결정은 차입 비용이 얼마나 오랫동안 높은 상태로 유지될지를 나타낼 것이며, 미국 통계는 경제 성장 회복력을 평가할 수 있게 해주고, 기술 대기업의 수익 보고서는 AI 붐의 금융 기반을 시험할 것입니다.
투자자들에게 주요 초점은 금리, 인플레이션 또는 기업 이익의 개별 값이 아니라 들어오는 신호의 일관성에 있을 것입니다. 경제 데이터, 기업 예측, 채권, 통화 및 주식 시장의 반응의 조합이 자산 성장을 위한 기초가 강화되고 있는지 또는 금융 조건이 점점 더 이를 제한하고 있는지를 결정할 것입니다.