피델리티: 금리 인상이 수익이 보상하지 않으면 주식에 타격을 줄 것

피델리티 인베스트먼트의 글로벌 매크로 디렉터인 줄리언 티머는 이자율 상승이 수익 성장으로 상쇄되지 않으면 주식 평가에 해를 끼칠 수 있다고 경고합니다. 피델리티에 따르면, 정크 본드의 스프레드—국채 대비 수익률 프리미엄—는 2.67의 저점에 비해 3.37 퍼센트 포인트입니다. 스프레드가 계속 확대되면 주식과 고수익 채권 보유자 모두에게 영향을 미칠 것입니다.

티머의 주장

티머는 이자율이 포함된 평가 모델과 포함되지 않은 모델을 비교하는 차트를 게시했습니다. "이 차트의 요점은 수익이 증가하지 않으면 이자율 상승이 얼마나 파괴적일 수 있는지를 보여주는 것입니다,"라고 그는 X에 썼습니다. 1987년, 2000년, 2021년에 세 가지 변수 모델은 P/E를 설명할 수 없었지만, 오늘날 그는 마진과 스프레드가 유지되는 한 상황이 다르다고 말합니다. 지난주 별도의 게시물에서 티머는 끈질긴 인플레이션과 재정적 위험으로 인해 수익률이 상승했다고 설명했습니다. 10월 29일 10년 만기 국채 수익률은 5%를 넘어 5.05%로 돌아왔습니다.

평가

피델리티의 9월 노트에서, 예상 수익 성장률 약 20%와 함께 선행 P/E는 약 19였습니다. 티머에 따르면, 약 6%의 수익률—가능성이지 예측은 아님—은 약 16에 가까운 P/E를 의미할 수 있습니다.

신용 시장

피델리티 차트는 바클레이스 고수익 채권 지수가 9월에 정점을 찍었으며, 이는 S&P 500 총 수익 지수가 정점을 찍기 한 달 전입니다. 역사적으로 2014–2016년은 "은밀한 약세 시장"으로 표시됩니다: 스프레드는 3.29에서 8.20으로 상승했습니다. 한편, ICE BofA 스프레드는 10월 22일 3.40에서 10월 27일 3.18로 하락했습니다. 블룸버그 지수에 따르면, 글로벌 기업 스프레드는 10월 23일 AI 지출에 대한 부채 자금 조달 우려로 인해 2025년 5월 이후 최고치를 기록했습니다.

결론

마진과 스프레드가 유지되는 한, 티머의 모델은 버블을 나타내지 않습니다. 스프레드가 수익률 상승과 함께 다시 확대되기 시작하면 주식 평가와 정크 본드 가격에 대한 압박이 동시에 증가할 수 있습니다.