Fidelity: рост ставок ударит по акциям, если прибыль не компенсирует его

Юрриен Тиммер, директор по глобальной макроэкономике Fidelity Investments, предупреждает: повышение процентных ставок может повредить оценкам акций, если рост прибыли не компенсирует его. По данным Fidelity, спред по мусорным облигациям – превышение доходности над Treasuries – составляет 3,37 п. п. против минимума 2,67. Если спред продолжит расширяться, это ударит и по акциям, и по держателям высокодоходных облигаций.

Аргумент Тимера

Тиммер опубликовал график, сравнивающий модели оценки с процентными ставками и без них. «Смысл графика – показать, насколько разрушительными могут быть растущие ставки, если их не компенсирует растущая прибыль», – написал он в X. В 1987, 2000 и 2021 годах три переменные модели не могли объяснить P/E; сегодня, по его словам, ситуация иная, пока держатся маржа и спреды. В отдельном посте на прошлой неделе Тиммер объяснял рост доходностей липкой инфляцией и фискальным риском. Доходность 10-летних Treasuries 29 октября вернулась выше 5% – до 5,05%.

Оценки

В сентябрьской заметке Fidelity форвардный P/E был около 19 при ожидаемом росте прибыли около 20%. По словам Тимера, доходность около 6% – возможность, а не прогноз – может означать P/E ближе к 16.

Кредитный рынок

График Fidelity показывает, что индекс высокодоходных облигаций Barclays достиг пика в сентябре – за месяц до пика индекса общего дохода S&P 500. Исторически 2014–2016 годы отмечены как «скрытый медвежий рынок»: спред вырос с 3,29 до 8,20. При этом спред ICE BofA 27 октября снизился до 3,18 с 3,40 22 октября. Глобальные корпоративные спреды 23 октября достигли максимума с мая 2025 года по индексу Bloomberg: причиной стали опасения по поводу долгового финансирования расходов на ИИ.

Вывод

Пока маржа и спреды держатся, модель Тимера не показывает пузыря. Если спреды снова начнут расширяться вместе с ростом доходностей, давление на оценки акций и цены мусорных облигаций может усилиться одновременно.